下行趋势仍难以逆转 中金最低看至1850点

　　汇丰PMI生产指数虽然有所反弹，但恐难以持续。当前的经济需求仍未出现趋势性的改善。基建同比改善主要受在建复工和低基数影响，而当前基建项目新开工和项目贷款增速并未显著加快，除非对于地方融资平台的管制政策和银行贷款意愿能够在短期内出现本质性的改变。

　　当前房地产新开工依然为同比负增长，加之政府反复强调地产政策调控使得地产商可能进一步地推迟拿地和新开工建设周期。而当前的企业库存同比增速(15%)仍远高于2009年时(0%)，如没有强劲的需求恢复，去库存之路将依然漫长。因此，我们认为如果没有货币政策的刺激，市场将很难走出反弹行情，本轮经济调整中总需求的恢复将是一个非常缓慢的过程。

　　近期各地方“稳增长”的政策也陆续出台，包括宁波、南京、长沙、贵州等，另外中部崛起区域规划和珠三角金融改革创新方案也给区域投资再添亮点。从股市表现来看，通常在发布政策的当天或前后一到两天，相关板块会有比较明显的超额收益，但总体表现出热点散乱、量能不足、持续性差的特点。

　　我们认为跟着政策炒地图是高风险的投资行为，同时也由于政策出台地区和时点的不可预知性而难以操作。但是这些政策共同点就是要加大投资力度、抓紧重大项目建设进度、刺激当地消费、扶持中小企业发展等，因此，这也符合我们前期的观点，可以开始关注一些前期跌幅较大或者与基建投资加速相关的周期类股票。

　　更加中长期的来看，中部崛起符合我国区域经济协调发展的目标，也是未来拉动中国经济稳定增长的发力点，相关受益行业也可中长期关注。

　　近期从温总理到各地政府“稳增长”之声此起彼伏，但央行动作依然缓慢，使得投资者对于政策取向和目标产生一定的疑惑，甚至进而开始产生对于包括上述各项地方政策效果和能力的怀疑。

　　要改变这一预期，我们认为央行在8月中旬之前下调一次存款准备金率将是市场最起码的要求。否则，即便各地抛出更多的“稳增长”计划，市场下行趋势仍难以逆转。如果政策继续选择既不放松房地产，也不加大货币投放力度和放松地方融资平台，在出现这种我们原来作为小概率事件发生的情形下，预计上证指数可以跌落至1850至2050 之间。

　　中金公司