白酒行业利润将向上游转移

　　白酒行业终端消费市场依然有增长，只是增速不如从前。

　　从1-8月的产量、收入上看，白酒行业增速分别为20.1%、28.9%，相比其他行业以及相比白酒终端消费的表现，仍是一个让人惊喜的增速。但纵向比较看，这一增速回落到了相当于2009年或2006年的水平。不过，白酒行业的利润增速表现要好一些，仍维持在50%左右的高位，预计未来6个月会回落到30%附近。

　　经济调整加速了白酒产业链利润向上游的转移，渠道利润空间被大幅压缩。预计三季报白酒行业将保持与中报相当的增速。预计贵州茅台(600519)的利润增速为55%-60%，五粮液(000858)的利润增速为40%-45%，洋河股份(002304)的利润增速为60%-70%，泸州老窖(000568)的利润增速为45%-50%，山西汾酒(600809)的利润增速为50%-60%，古井贡酒(000596)的利润增速为40%-50%，沱牌舍得(600702)的利润增速为190%-200%。

　　在宏观经济不出现明显改善的情况下，我们预计2013年白酒行业的收入增速在15%-20%，利润增速在20%-30%。白酒行业相对市场整体(剔除金融、石油、电力行业后)的PE估值(TTM)倍数为1.21倍，低于去年同期的1.56倍，同时低于3年历史均值10%，处于非常低的位置。

　　第一创业证券