中信证券：房地产行业仍有发展空间

　　等待制度红利。当前中国经济调整不仅仅是周期性调整，还有更深层次的制度原因，只有改革才能帮助中国经济走出困局。未来的制度改革及落实值得期待。与前几次改革相比，这次改革将向深水区迈进，进一步释放中国活力，在经济领域集中体现在三个方面：一是放松垄断；二是金融改革；三是完善分配制度。

　　变革对中国经济的影响是长期和深远的。一是有助于经济摆脱凯恩斯依赖症；二是有助于实现供给和需求的有效结合，保证中国经济继续保持较快增长。三是推动产业重构。在制度红利兑现的情况下，我们对未来经济不悲观，预计未来5-10年中国经济仍能保持8%左右甚至更高的增长。

　　与总量相比，更应该关注的是结构。我们认为未来5-10年是产业大变革的时期。钢铁、化工等简单的重化工业将好日子不再；环保、医疗、非银行金融、文化传媒、装备等将受益于制度的推动获得大发展；银行、地产等行业下一个台阶之后将继续保持较快增长。

　　经过5年调整，我们认为中国经济下台阶已经完成，但消化过剩产能、化解金融风险需要时间，中国经济将在相当长的时间内处于L型的底部(类似1998-2002年情形)。

　　经济惯性下行以及政策托底，今年经济明显好于预期和坏于预期的概率都不大，预计GDP增长7.9%，下半年企稳回升。

　　产业大变革将使得物价呈现出冰火两重天的格局——上涨的动力主要来自农产品、资源品和服务业；下跌的动力主要来自一般制造业。受农产品价格上涨和要素价格改革的支撑，全年CPI预计为3%；受工业品下跌影响，全年PPI预计为-1%。从更能够反映中国供求状况的PPI情况看，中国已经陷入实质性的通货紧缩。