银泰证券：积弱难返 耐心等待变盘信号

　　截至昨日收盘，沪综指和深成指双双创出近三年多来收盘新低。而伴随指数的低迷，两市成交量也持续萎缩，近期沪深两市日均成交不足700亿，行情惨淡可见一斑。

　　从市场环境看，近期A股不乏利好因素的出现，除了宏观层面经济企稳的迹象日益明显外，企业层面的盈利情况也开始有所改善。但尽管如此，A股依然弱势难改，沪深指数仍继续向下创出调整新低。在国内实体层面积极因素不断显现的情况下，近期以来沪深指数的持续走弱显然更多地受非基本面因素的影响。结合近几年来A股市场的具体发展环境分析，我们认为造成当前国内股票市场持续弱势的原因可能更多地缘于以下几方面。

　　首先，在国内经济增速放缓、股票市场缺乏确定性机会的情况下，其它投资机会的增多在很大程度上对资金形成分流。例如，除房地产外，近两年信托、银行理财等投资渠道兴起，其较为确定的收益以及相对较低的风险吸引了大量资金介入，从而使得股票投资在一定程度上被边缘化。而随着这种趋势的强化，股票市场相对其它投资渠道风险与收益的不对称性进一步加剧了资金的逃离，使得市场处于“缺乏赚钱效应—资金出逃—股指进一步走弱”的恶性循环当中。目前看，A股的这种局面并没有显著改善的迹象，这也决定了沪深指数持续的弱势格局。

　　其次，近年来在管理层加大直接融资决策的影响下，A股IPO额度的大幅增长及随之而来的大小非疯狂减持也进一步加剧了国内股票市场的失血程度，导致A股供需双方严重失衡，因此股票市场整体估值水平的下移也是一种必然。除此之外，市场本身存在的各种结构性问题如投资理念不成熟、上市公司治理问题、股票定价问题等也在一定程度上加剧了A股市场调整的时间与空间。

　　在以上制约A股市场的因素长期以来并未有显著改观的情况下，国内基本面相对有限的改善并未能起到扭转投资者对未来股票市场信心的作用，导致当前沪深指数更多地呈现为一种积弱难返的局面。对于后期市场，我们认为，若没有外力介入，短期弱势格局预计仍将延续。从交易心理学的角度分析，市场在跌破关键点位后将进一步加剧投资者的悲观心理，尤其是在市场长期以来形成的运行趋势没有发生根本改变前，若无外力作用，股指延续之前趋势运行将是大概率事件。即便因技术面因素出现超跌反弹，在投资者信心不足、缺乏量能配合的情况下，指数反弹空间也往往较为有限。能改变市场运行趋势的外力在当前市场环境下更多可能将来自政策面，毕竟从目前A股格局看，实体层面改善已被市场充分预期。而能改变当前A股市场弱势格局的政策面因素将不仅仅停留在宏观调控方面，任何能够改变投资者对未来悲观预期的迹象均将对A股形成影响。当这种影响累积到一定程度的时候，沪深指数出现变盘也将水到渠成。当然，目前来看这种局面的出现仍需耐心等待。

　　整体而言，当前A股仍处在较为艰难的时期，而在看不到足够改变市场运行趋势的有利因素出现的情况下，这种弱势局面预计仍将持续，投资者需要继续耐心等待变盘信号的出现。 □银泰证券 陈建华