股市进入价值重构期趋势难以改变

　　东方证券的资产管理业务一直是行业翘楚，2010年率先成立了业内首家券商系资产管理公司。过去两年多来，公司率先建立起独立的公司架构和风险控制体系建设，正在运作的集合产品超过20只，居行业前列。

　　东方证券资产管理有限公司董事长王国斌是国内最早一代职业投资人，对资本市场变化的洞悉更为精准和透彻。在他看来，投资是门哲学，需要从更宏观长远的视角来观察。

　　“近年来，股市最大的变化莫过于供求关系的变化。”王国斌说。股票发行制度的市场化改革带来了源源不断的股票供给，股票不再是稀缺资源。他表示，影响股市的另一大变化来自产业。由于我国企业从最早的“三来一补”到后来的贴牌生产，绝大多数都是依靠模仿，缺乏原创性。以往企业融资基本依靠银行体系，资金成为很多企业的壁垒。但2007年以来，随着资本市场的快速发展，中小企业的融资渠道被彻底打通，包括PE/VC、新三板、创业板等都将成为普通企业实现融资的渠道，资本壁垒不复存在。逐利的资本自然会进入那些利润率高、技术要求低的行业，通过引进生产线、简单模仿，而实现快速盈利。

　　这一结果也非常容易导致行业的产能过剩，而产能过剩对应的则是毛利率的下降。“当法人股东，面对利润率长期下降趋势，而当前资本市场能够给予该公司较高的估值，必然会选择在股票市场套现出逃。”

　　他表示，以往个股的股价往往由场内买卖双方决定。但近年来，随着股票供应的增加，以及大宗交易制度松绑、IPO发行市场化改革、融资融券、金融衍生品等制度性变革和新业务开展，产业资本、另类资本等不同类型的资本主体进入市场。市场参与各方认可的价值，将逐渐成为衡量股价的唯一标准。

　　王国斌预计，未来，随着越来越多的限售股上市流通，这一趋势将会变得越发明显。目前，A股正进入漫长的价值重构过程，未来整个市场国际化的趋势将不可避免，个股出现结构性分化：一方面，可能会产生仙股；但另一方面，那些身处广阔发展前景行业、具有核心竞争力的公司，则有可能持续走强。

　　在王国斌看来，近年来的证券市场改革和创新的不断推进，更重要和长远的意义在于，整个金融市场将被彻底打通，其结果必然是资本市场回报平均化。“这要求我们需要从资产图谱的高度和广度来看待投资。”他说。

　　从风险收益率从低到高的排序看，资产图谱由储蓄、债券、股票、实业投资、VC/PE、对冲基金、房地产、艺术品等组成。过去，因受流动性等因素影响，各类资产在大部分时间都处于“同涨共跌”格局。比如，近年来，资产图谱中任何一个领域似乎都难以轻松赚钱；而在2007年前，除了储蓄、债券等收益较低外，股票、VC/PE、对冲基金、房地产、艺术品等领域都能轻松赚钱。

　　“当资本市场回报平均化后，资产与资产的关联度将大大提升，必然会出现的结果是，一个领域资产商机的破灭，一定会在另一个领域涌现商机。” 据《中国证券报》