突破历史高位后 美股慢牛行情仍可期

　　美股道琼斯工业指数5日收盘升至14254点，创历史高位。自2009年3月触及6470点低位至今，道指累计上涨近120%。突破历史高位后，美股继续迅速大涨的脚步可能放缓，但在持续宽松的货币环境、经济稳步复苏以及企业盈利增长的支撑下，市场慢牛行情仍然可期。

　　本轮美股上涨的首要推动因素当属美联储的量化宽松政策。若不算“扭转操作”，2008年以来，美联储已推出三轮资产购买措施，资产负债表规模大幅扩张至3万亿美元，长期基准利率持续保持在零的水平。如果美联储在今年剩下的时间里继续按现有速度进行资产购买，其资产负债表规模到年底将超过4万亿美元。过去四年，美联储每次推出新的量化宽松措施，几乎都伴随着股市的一轮上涨，去年底的开放式资产购买更是直接将美股推上历史高位。

　　推升市场的第二个重要因素是近年来技术研发提速，新兴产业风起云涌。包括苹果、谷歌等在内的科技公司表现活跃，新一轮互联网热潮兴起，3D打印技术带来新的憧憬。更值一提的是，在奥巴马政府“能源独立”战略的带动下，美国在页岩气开发领域实现重大技术突破，页岩气产量的大幅提升令美国的能源对外依存度显著下降，成本降低及能源供给不确定性的消除，为国内消费增长起到了保障和推动作用。

　　第三，经历金融危机后，美国私营部门去杠杆化进程持续，企业现金流显著增加。在宏观经济面临挑战的大环境下，企业仍然实现了较强的盈利增长。统计显示，2009年3月标普500指数跌至700点以下时，标普500指数成分股此前四个季度的每股收益为43美元，目前这一指标为98美元，增幅达128%，与同期标普500指数涨幅相当。

　　在主要股指已经或接近创新高后，支撑美股迅速上涨的短期利好基本已被消化，但考虑到低利率环境将持续一段时间，市场涨势有望延续。特别是与2007年10月创下此前高点时相比，股市目前运行的大环境已有显著不同。彼时美国经济正在滑向房地产市场崩盘的深渊，因此市场触及高位后很快“坠崖”。眼下经济正从金融危机和经济衰退的噩梦中苏醒，复苏处于起步阶段。此外，从估值来看，道指2013年的预期市盈率为12.7倍，低于2007年创下此前高点时17.1倍的水平，也低于2000年初创下更早高点时25.9倍的水平。

　　不过，市场上行趋势也面临一些风险。其一，美联储超宽松货币政策不可能永远存在，从目前经济复苏状况来看，美联储很难进一步扩大量化宽松规模，接下来必然是考虑适时缩减购债规模并逐步结束量化宽松。一旦最重要的支撑力量不再，美股或面临方向性选择。

　　其二，美国财政政策将带来诸多不确定性。上周美国政府850亿美元的自动减支措施启动，股市对此反应平淡，但减支措施的影响未来将逐步显现。此外，支撑政府机构运作的拨款计划将于3月27日到期，随后还有推迟至5月中旬的债务上限，国会两党分歧难以弥合，未来几个月政治纷争难以平息，美国信用评级仍有下调风险，这些都可能给市场带来下行压力。