股市“举牌战”接连上演 谨防“挂羊头卖狗肉”

卓尔控股举牌汉商集团、湘鄂情董事长举牌三特索道、茂业系举牌大商股份……从去年下半年至今，接连上演的举牌行为，给相对低迷的A股市场带来不少看点。相比场外的协议转让，场内的举牌收购透明度高，有时还伴随新老股东的激烈博弈和股价的大幅上涨。这其中的玄机，需要投资者仔细分辨。

近期举牌案例增多

证券法规定，投资者持有一个上市公司已发行股份的5%时，应及时向监管部门作出书面报告，并通知该上市公司予以公告。业内称这种行为为“举牌”。

去年下半年以来，A股的举牌行为增多。5日晚间，汉商集团公告，卓尔控股及其控制人阎志近期通过增持，累计持有上市公司20%的股份。而这次增持，已是卓尔控股在半年内四度举牌汉商集团。

在汉商集团之前，受累于狠刹吃喝浪费的湘鄂情董事长孟凯，突然举牌上市公司三特索道，买入后者5.03%的股票。孟凯并且还对外表示，不排除今后继续增持，成为三特索道的第一大股东。

作为一种二级市场上的收购行为，举牌多发生在股市行情较差的时候。2008年底，零售大亨黄茂如控制的茂业系曾在17天内连续举牌三家上市公司。被举牌的对象，多具备总股本较小、股权分散、股价和市净率较低的特点。如汉商集团，总股本不到2亿股，第一大股东持股比例约26%，一些外部实力派因此动了通过二级市场增持、取得控股权的念头。

从行业分布看，商业百货类股票是最容易被觊觎的猎物。除了汉商集团，大商股份、中百集团、东百集团和鄂武商A等都曾遭到过举牌，这可能与百货业近年来的境况有关。随着电商崛起，传统的百货商场有沦为“试衣间”之嫌，这导致其股价在二级市场上表现不佳，从而给了外部投资者低价介入的机会。

频繁举牌为哪般

应该说，相比场外的协议转让，举牌的透明度较高，是一种市场化的收购行为。随着A股进入全流通时代，不少人呼吁：“让举牌来得更猛烈些吧！”

华泰证券研究员冯伟将举牌的动机分为三类：一是产业资本的战略投资。比如，银泰百货曾经多次举牌鄂武商A，目的就比较明显。鄂武商A是华中地区的百货龙头，如果夺得这家公司的控股权，对银泰百货在当地站稳脚跟大有帮助。

二是单纯的财务投资。如南方基金曾经举牌铜峰电子，工行理财产品举牌攀钢钒钛等。这和一般的二级市场增持并无差异，只不过数量较大，触及信息披露红线而已。

三是混合型，即兼具产业扩张和财务投资的双重目的。一般而言，举牌会刺激股价上涨。如举牌后，发现被举牌公司的收购阻力较小，可以继续增持获得控股权。若被举牌公司的原有股东强烈反对并采取反制措施，也可以逢高减持并获得投资收益。

从最近的几起案例看，混合型的比较多。如卓尔控股举牌汉商集团后，后者的股价在近半年中上涨了约50%。这固然使卓尔进一步收购的难度变大，但也为其退出创造了条件。孟凯举牌三特索道后，在沪指暴跌3.65%的情况下，后者的股价却直奔涨停，举牌威力由此可见一斑。

警惕“以控股之名，行炒股之实”

总体而言，由于A股举牌案例偏少，且被举牌的上市公司多为国企，外部资本觊觎老大宝座，容易遭到原有控制人的强烈反对，双方由此展开激烈的拉锯战，这给A股增加了不少看点。

当举牌收购战发生时，由于新老股东都会在市场上收集筹码，客观上有推高股价的作用，这给普通股民创造了不错的投资机会，“举牌概念股”由此应运而生。

但需要警惕的是有些人“挂羊头卖狗肉”，即声称举牌的目的是争夺控股权，引来市场跟风，待股价拉高后再抛出获利。此次孟凯举牌三特索道，还宣称要阻止这家公司的增发计划，即引来不少质疑。“众所周知，三特失血已久，湘鄂情或许充当前期拉股价的重要角色。最终结果是，孟凯获利退出，三特增发成功，因为这本身就是个局。”有投资者表示。

如果抛开这些质疑，举牌的积极意义在于，让市场重新审视上市公司的价值。“特别是当产业资本连续举牌某家上市公司时。一般而言，产业资本的嗅觉更为敏锐，眼光也更有长远性，其举牌有时意味着上市公司价值的再发现。”上海师范大学商学院副教授黄建中认为。

拿频频遭到举牌的百货股来说：虽然有人认为百货商场面对电商冲击毫无还手之力。有人却指出，老牌百货公司占据的都是绝版地段，即使百货不行，在商业地产上还有很大潜力。如果大股东换人后能够产生协同效应，投资价值将明显提升。 (记者 何欣荣)