A股二度反攻需基本面发出指令

　　始于1949点的“逼空式”反弹在蛇年戛然而止，蛇年以来，沪综指累计下跌7.19%，神龙摆尾的神气踪影全无。从1949点到2444.80点，沪综指仅用了2个月的时间即完成了近500点的反弹，涨势不可谓不猛；但奈何A股耐力不足，近一个月来，A股持续调整，这与美指的迭创新高形成鲜明对比。有分析指出，前期500点的短跑急涨源于市场预期的转变，而后期A股能否摆脱颓势并重返牛途，则需要上市公司拿出实实在在的业绩来。短期内，A股处于由预期向基本面兑现的真空期，震荡或在所难免。

　　预期转变带来的“阵痛期”

　　由1949点启动的逼空式反弹，始于预期，也终于预期。而在经济复苏预期一定程度上被打断之后，调整成为最为合理的选择。事实上，自2009年下半年以来，A股的大多反弹行情始终在“预期产生与预期破灭”之间轮回。2010年10月份，对QE2带来的全球流动性泛滥预期直接催生了“煤飞色舞”行情，2011年与2012年的一季度，对经济复苏的预期直接推动了两轮“春季躁动”行情，但经济复苏的放缓均令上述行情沦为短命反弹。因此，本次A股能否摆脱短命的“百米冲刺”行情，关键在于“耐力”，即经济基本面能否跟上。

　　回顾本轮始于1949点的反弹，预期的作用举足轻重。事实上，我国经济早在去年三季度便已见底，在10月份基本确认了三季度的底部位置，但市场并未立即止住下跌，反而在12月初才开始启动本轮反攻，这期间存在着一定的滞后性。此时，新管理层展现出深入推进改革开放的决心以及停发IPO的举措直接提振市场的风险偏好，在此背景下，对基本面见底的滞后反应叠加政策面的利好大幅改善了市场预期，并直接催发了从1949点到2444点的逼空式反弹。

　　不过，由于先行指标2月PMI值以及1-2月经济数据均低于预期，显示经济反弹力度弱于预期，经济复苏预期对于A股的支撑作用正在边际递减；而政策方面，“新国五条”告诉市场，经济过热的增长不会再现，而2月份通胀的抬头也令货币政策从中性偏松转向中性。在此背景下，此前依靠预期推动的反弹已不可持续，A股欲重拾升势必须仰仗基本面的切实改善，宏观上体现为3月份经济数据的转暖，微观上体现为上市公司一季报的“惊喜”多于“地雷”。而目前正处于从预期向基本面转变的“阵痛期”，在此期间，理智的投资者更倾向于将经济复苏的不确定性归为风险看待。因此，近期市场的持续调整，实际上是将经济复苏低于预期的风险逐步计入股价的过程，直到3月份经济数据的出炉对经济的复苏进行证伪或证实。短期投资者可关注周四公布的3月份汇丰PMI初值，目前市场普遍预期3月份汇丰PMI值为50.9%。

　　市场由守转攻尚需等待

　　当前A股的分歧主要来自于对宏观经济“强复苏”还是“弱复苏”的判断。从近期先后出炉的经济数据以及来自管理层的表态来看，2013年7.5%的增长目标基本框定了今年的经济增长不太可能出现“过热”的局面，弱复苏依然是大概率事件。这意味着今年我国经济大概率不会处于停滞状态，而经济弱复苏也依然是“复苏”，这就为A股形成了“兜底”效应。在经济复苏的背景下，A股不太可能重复2012年的“熊市”，调整空间料有限。与去年相比，当前的经济环境无疑显著改善，市场中枢必然提升。而在经济弱复苏格局下，股市依然是大类资产配置中更具价值的品种。

　　从库存周期的角度来看，近期经济数据的回落或主要源于库存重建行为。由于2012年9-12月份资金成本过高、产成品库存上升过快，再次去库存是必然结果，这一过程始于今年1月份。而在经历了一个季度左右的二次去库存后，企业的库存水平已经下降到了一个比较低的水平，因此未来短周期继续向上的动力，仍然来自于在较低库存水平下的补库存行为。

　　根据数据分析，2月份工业增加值同比增速较去年12月出现了显著回落，也低于上年同期。而产出缺口也从2013年1月开始回落，这主要源于库存上升过快后的内生性调整，并非趋势性改变，可以说，当前的库存周期大概率正在构建“双底”，一旦双底构筑完成，库存周期大概率重新向上。

　　基于对当前经济周期的认识和判断，现阶段指数向下调整的空间或较为有限，但指数的触底反弹仍有待于汇丰PMI初值对3月旺季的验证以及4月初开始公布的3月份宏观数据。而在开工旺季下的库存周期再度启动被数据验证之前，谨慎情绪料仍将左右市场表现。短期而言，周期板块仍未到全面配置之时，但投资者不宜在当前位置再大幅减仓，可适当保留消费股和低估值权重周期股仓位，等待后期指数反弹的到来。

　　据《中国证券报》