整体流动性维持平稳 股指向上动力不足

　　从近两周的情况来看，节后大量存款回流给银行带来的补缴保证金的压力减退，货币市场利率再回平稳。与此同时，央行依然维持净回笼，但规模未明显放大。目前货币政策的目标依然是维持货币市场利率稳定，所以银行流动性不会出现过紧的情况，但去年12月到今年1月份明显偏松的流动性环境也难出现。从当前情况来看，货币政策边际趋紧的力量有所减弱，而整体流动性环境可能会维持相对平稳的格局。

　　个人投资者稳定力量或将转弱。春节后虽然股市大幅调整，但个人投资者情绪较为稳定。这一方面是由于个人投资者增减仓与行情演绎的关系并不是简单的正向对应；另一个方面在于，年初效应可能尚未结束。从2009年以来的情况看，新增股票和基金账户数的高点位于一季度后期。不过，当前的稳定格局较难持续。近期交易账户占比维持高位徘徊，而持仓有效账户占比也小幅增加，显示前期散户的参与热情较为充分，但续升的难度较大。而一旦进入二季度后，年初效应将逐渐衰弱。我们判断，短期内个人投资者对股市的影响具有一定的不确定性，而中期内个人投资者的稳定力量将开始转弱。

　　基金和产业资本仍缺乏支撑力量。上周基金逆势加仓，偏股型基金整体仓位90.37%，比上个周末上升1.95%，主动加仓2.19%，并创下这一轮反弹以来的新高。从中期来看，基金的高仓位暗示较大的减仓风险。产业资本减持力量近期减弱。上周产业资本减持家数不足30家，而减持金额只有11亿元左右，均创下年初以来的单周最低值。不过，产业资本增持力量并未增强，对股指缺乏支撑力量。

　　不着急，再等等。从货币政策的目标来看，前期出现的宏观流动性的边际负面力量在减弱，但正面力量仍然不足，尚难成为股指向上的推动因素。同时，前期起支撑力量的个人投资者情绪可能将逐步产生中期拐点，对股指的稳定力量可能逐步减弱。而基金和产业资本短期可能更多体现为拖累因素。在这种背景下，我们建议短期不必着急，先等股指的稳定力量逐步增强之后入场不迟。

　　（作者单位：中投证券）