大小盘估值明显分化 小盘成长股将补跌

　　假期朝鲜半岛局势紧张、禽流感扩散、港股暴跌，A股遭遇寒风袭击。4月1日PMI数据公布后，结合前期8号文，我们提出市场大小盘估值明显分化将以小盘成长股补跌方式实现回归，节前已有此迹象，预计将延续。

　　市场整体偏弱：基本面平淡，禽流感影响待查。

　　①先导指标显示，基本面平淡偏弱。4月1日公布的PMI数据显示景气、原材料库存指标较弱，8号文也增加未来流动性不确定性，微观的水泥价格、挖掘机开机率有所回升，也较温和，基本面整体平淡偏弱，由此短期对整体市场略偏谨慎。②禽流感的影响需待查。参考2003年“非典”爆发的确对经济和股市带来负面影响。“非典”可以分为初发期、扩散期、衰退期。股市在扩散期随着对经济增长担忧开始下跌，相关行业中农林牧渔、零售，航空运输、餐饮旅游均明显下跌，医药板块也仅扩散早期出现阶段性超额收益。禽流感暂时影响较小，需继续观察。

　　小盘成长股风险大：以补跌完成估值溢价回归。

　　①小盘成长股相对估值已位于高位。2013年年初至今，成长股在本轮行情反弹过程中表现优于大盘，推升中小板和创业板估值一路高进。用行业TTM估值来衡量，目前上证综指PE为11.3倍，与2012年平均水平相当，中小板和创业板估值分别达到30.3倍和39.5倍，相比中证100已经处于三年来高位。②估值溢价收敛将以补跌实现。历史小盘成长估值溢价回归路径有：大盘蓝筹大涨、小盘成长小涨或不涨及小盘成长补跌两种方式。流动性、增长环境好时第一条路径，相反则第二条路径，从8号文和PMI数据看目前第二条路径概率更大。③触发因素：平庸的一季报业绩。1季报业绩预告披露最完整的的创业板净利润同比均值仅3.1%，业绩平庸，盈利仍有下调的可能。此因素可能成为小盘成长股补跌的催化剂，如12年10月底三季报公布后，中小板、创业板业绩较差引发补跌。

　　投资策略：大盘蓝筹是避风港。流动性中性、经济增长小幅波动下，全年股指中枢较12年略提升的窄幅波动特征未变，大盘蓝筹股安全边际较高。①继续看好低估蓝筹，如金融、地产，政策短期冲击，低估值和稳定的盈利是中期的主要支撑；②继续看好行业供需改善的化纤；③维持要素价格改革受益的天然气链。

　　流动性和估值跟踪

　　银行间流动性稳定，本周解禁226亿元，解禁压力有所下降。

　　盈利跟踪

　　1季报预告创业板业绩不如人意，一致预期农林牧渔大幅下调。