优质资产强势整合 大商股份千亿蓝图渐显

　　停牌3个多月的大商股份(600694)今日正式公布重组方案，大商股份拟通过对大连大商集团有限公司和大连大商投资管理有限公司发行股票的方式购买二者下属的商业零售业务及有关资产。

　　此次重组几乎囊括了大商集团及大商管理旗下最优质的店铺资源，既包括盈利稳健的明星老店如大连商场、哈尔滨新一百、桂林微笑堂、呼伦贝尔友谊，又涵盖了刚刚度过亏损培育期、即将释放利润的东港千盛及庄河千盛、盘锦新玛特总店等成长店。

　　明星店铺悉数注入

　　据介绍，为最大限度保护大商股份的利益，此次重组避免收购大量负净资产、负净利润和尚处于培育期的零售资产，而是尽量将优质资产注入。

　　大连商场是大商集团的母店，也是大商股份的国有母体，大商现有的创业及管理团队大多出自于此。2012年大连商场盈利达1.5亿元，是目前大连市经济效益最好的商场。

　　哈尔滨新一百2011年营业收入7.8亿元，2012年营业收入10.3亿元，同比增速32.3%；2011年净利润5300万元，2012年净利润近1亿元，几乎实现倍增；该店还拥有业内领先的净资产收益率水平，2011年为6.75%，2012年10.7%，远超行业3%~4%的平均水平。

　　当前宏观经济有减速趋势，加之受电子商务网购冲击，国内百货业的业绩由快速增长转向持平或下滑。这种背景下，上述店铺2012年仍取得这样的业绩，足见其稳健的盈利能力。

　　“生店”变“熟店”

　　此次注入资产还包括一些开业时间短、处于业绩释放前夜的店铺。

　　据公告，此次注入资产中的庄河千盛、东港千盛、盘锦新玛特总店等新开店铺，均已走过培养期，刚刚进入业绩高速成长阶段。这些店铺均位于所在城市核心商圈，在当地百货店中面积最大、硬件最佳、业态功能齐全、品牌阵容强大，具有举足轻重的影响力。如庄河千盛2010年时还处在培育期，2011年开始盈利，2012年净利润增长300%；盘锦新玛特总店2011年12月开业，2012年当年盈利，显示出了极佳的成长性。

　　根据公告，大商股份重组标的资产2010年合计实现营业收入25.3亿元、2011年实现40.9亿元，到2012年，已达到54亿元，3年间复合年均增长率达到46.2%。2010年标的资产的净利润0.6亿元，2011年增至1.7亿元，到2012年已达到3.3亿元，净利润复合年均增长率达到128.5%。

　　从盈利能力看，标的资产2010、2011、2012年的毛利率分别为17.67%、19.94%、22.22%，呈逐年上升趋势；这3年的净资产收益率分别为2.47%、4.23%、6.05%，同样处于上升通道。

　　大商集团、大商管理还对标的资产收购完成后3年的业绩进行承诺，保证此次拟注入资产2013年、2014年及2015年三个年度资产净利润不低于3.87亿元、4.11亿元、4.52亿元。如未达到承诺利润，大商集团和大商管理将以其持有的上市公司股票进行业绩补偿。

　　零售航母蓝图渐显

　　大商股份表示，大商三公司零售业务合并后，大商集团、大商管理下属的包括品牌资源、管理经验、供应商队伍、忠诚顾客群、干部队伍等在内的全部资源都将集中至大商股份。三家公司可以形成合力，一致对外谋发展。而由此带来的规模效应还将有效提高公司对上游企业的议价能力，特别是在招商、采购、物流配送等各方面的规模效应和协同作用得到增强，对渠道控制力进一步提升，门店网络对于供应商的价值明显增大，也有利于公司推广“自销直营”经营模式。

　　大商股份表示，此前公司权、责、利不统一，给资本市场形成了控制权不稳定的预期。重组后大商集团持股比例超过30%，大股东控股地位得到重建，这将改变目前大商股份股权分散状况。未来控股股东的利益主要体现在上市公司业绩的持续增长和市值的增加上，有利于实现上市公司价值及股东投资回报的最大化。　　证券时报记者 刘宇平 柴海