日本股市大跌 源于对自身货币政策动向的担忧

　　近日来，日本股市连续几个交易日出现剧烈震荡，日经225指数继5月23日暴跌7.32%后，5月27日再度大跌3.22%。关于日经指数出现暴跌的成因，市场分析人士给出了多种解释，但背后究竟是什么主导尚不明确。日本媒体把股市下挫归咎于近日中国采购经理人指数(PMI)低于预期，中国5月汇丰制造业PMI预览值意外降至49.6%，为7个月来首次跌破50%关口，可能预示着中国制造业出现疲软迹象，这与此前一些媒体判断中国对日本经济影响的观点不一致。而其他国际媒体认为，由于此前美联储主席伯南克称可能减量化宽松规模，日本股市受挫可能是市场出于对此的担忧。也有些学者认为，日本股市的短暂暴跌可能源于市场对安倍超宽经济政策的疑虑增多。

　　本次日经指数出现暴跌，究竟是经济基本面出现了问题，还是市场不确定性增加了恐慌情绪呢？美国经济学家克鲁格曼认为，当金融市场发生很大的波动时，也许完全无法给出基本面的解释。他给出的事实是日本国债收益率在日本股市大跌时并未出现根本性变化，而且本该贬值的日元却出现升值，这可能意味着，对亚洲经济增长疲软和日本债务危机的担忧并不能解释日经指数的暴跌。对于市场对日本债务危机的担忧，在5月22日的日本央行货币政策会议上，日本央行行长黑田东彦表示，日本央行将以灵活的方式进行购债操作来应对债市波动，政府可能会坚持财政重组的立场，防止日本国债收益率急速上涨。

　　笔者以为，日经指数暴跌与日本年初出台的超宽货币政策有密切关系。由于安倍政府强力主张推行超宽货币政策，日本央行实施史上最大规模购买资产的“双料宽松”，以期抗击通缩和提振内需，短时间内导致日元快速贬值和日本股市单边上扬。由此笔者认为，日本股市下跌首先是来自于股票市场的恐慌性反应，而其背后是对于日本货币政策动向的担忧。

　　之前受安倍政府双料超宽政策刺激，日经指数涨幅过猛，从8000点的最低点攀升至15900点关口上方，日经股指涨幅高达80%以上。日本金融系统的大规模注水，促使股市连续上涨，具有一定泡沫成分，回调压力较大。与此同时，全球范围内各国均处于宽货币、紧财政的政策空间下，宽松货币政策具有较大的滞后性，短期内难以刺激真实需求有较大起色，而捉襟见肘的财政政策对需求的影响有限，单靠货币政策显然短期内很难挽救经济，在此背景下投资者可能会产生恐慌情绪，容易在获利后抛售。短期内，投资者可能在政策期待和不确定担忧中犹豫徘徊。

　　日本股市的几番下跌，可能是个重要的警示。它反映了市场对“安培经济学”的不信任，尤其是对日本央行宽松货币政策的效果表示担忧。近日日本央行行长黑田东彦对股市的打气并没有获得良好反响，日本股市仍面临震荡下行的压力。很显然，日经指数的暴跌具有明显的溢出效应。受此影响，整个亚太股市出现短暂下跌，这说明国际市场受恐慌预期影响加剧股市震荡。根本上看，判断日本股市长期的变化，仍需密切关注日本央行长期坚持超级宽松的货币政策意愿动向和效果，因为任何变化都可能引发投资者的心理恐慌，而在之前的日本央行货币政策会议上，部分央行成员依旧担忧能否在2016年3月达到2%的通胀目标。(中国国际经济交流中心副研究员) 　■刘向东