新兴市场须提早防范热钱流出

　　近期热钱加速流出新兴市场应属阶段性现象。但长远看，发达经济体退出量化宽松势在必行，新兴市场国家必须做好应对可能出现大规模资金撤离的准备

　　国际热钱在资本市场上常常表现为快进快出，其变脸速度总是让人措手不及。不久前，新兴市场国家还在为如何遏制热钱涌入而犯愁，如今却又要琢磨如何应对热钱快速流出。受热钱撤出影响，部分新兴市场国家股市、汇市、债市出现剧烈波动，经济增长也由此增添了不稳定因素。

　　热钱之所以能够在新兴市场兴风作浪，始作俑者是以美日欧为代表的发达经济体。这些经济体为摆脱金融危机影响，纷纷采取量化宽松货币政策。美国连续推出了量化宽松政策，释放巨量廉价美元。由于这些资金无法被发达经济体自身消化吸收，便转化为以短期获利为目的的热钱大量涌入新兴市场。一段时间以来，这些资金虽然一定程度上推动了部分新兴市场股市上涨，但也让这些国家货币面临空前升值压力，影响正常经济运行。如今，随着美国经济继续改善，美联储可能调整量化宽松政策的预期导致美国国债收益率不断上升，热钱于是开始回流逐利。

　　尽管热钱流出新兴市场呈现加速态势，但资金流出规模相对于此前流入总量来说，还是一小部分。从短期看，这种资金流出并不足惧。更有分析人士认为，这波资金外流只是暂时性，属于投资者获利回吐正常现象。而且适度资金外流会缓解新兴市场货币升值压力。

　　更关键的是，美国经济复苏程度能否支撑美联储在短期内作出政策调整？尽管普遍预测，美联储最早将在今年9月底开始减少购债，但还是有许多市场权威人士表示，美国经济复苏依然脆弱，通胀率较低将掣肘美联储政策的选择，美联储今年开始退出量化宽松政策的几率仅为30%，过早退出量化宽松将影响美国经济复苏进程。另一方面，新兴市场经济增速虽有所放缓，但向好的经济基本面未发生根本变化，较高的资产回报率对国际资本仍具有较强吸引力。2011年9月，因欧债危机持续发酵，新兴市场也曾出现过资金外流，但随着市场情绪逐步稳定，资金又再次回流。

　　不过，从长远看，美联储退出量化宽松势必会推动美元中长期走强，国际资本有可能阶段性从新兴市场撤离，给新兴市场的金融稳定带来潜在不利影响。经验显示，每当美国收紧货币政策、美元升值时，新兴市场都会出现不同程度的金融震荡。如1995年至2002年期间，美元持续走强曾引发多米诺骨牌效应，成为亚洲、俄罗斯、巴西、阿根廷分别于1997年至2001年相继出现金融危机的主要原因之一。为促使更多美元资本回归美国，退出量化宽松目前已经在美联储议程上，问题只在于时间早晚。正是由于对美联储调整货币政策存在预期，投资者开始从新兴市场撤出资金。一旦美联储确定退出量化宽松，新兴市场难免会面临大批资金撤离的风险。野村证券研究报告就认为，美国退出量化宽松不仅将引发新兴市场资金外流，而且会导致货币贬值、股价下跌和信贷息差扩大，并对新兴市场经济增长和基本面造成伤害。尤其那些货币与美元关联密切、依赖外部融资的新兴市场将受到严重的冲击。与此同时，中国有可能会在贸易和资本流动两个方面受到不利影响，但风险可控。野村证券认为，在贸易方面，如果全球对中国出口产品的需求有所减弱，可以通过改变紧缩性政策，利用投资增长来抵消出口增速下降的冲击。在资本流动方面，中国是净债权国，爆发国际收支危机的可能性不大。此外，资本管制措施也会有助于限制资本突然外流的规模。即使资本外流导致流动性紧张，也可以下调高达20%的存款准备金率来抵消影响。

　　不管怎样，对新兴市场而言，这一波国际热钱的快速流出带来的负面影响已经显现，一些新兴市场国家也被迫采取措施加以应对。对于未来可能出现大规模资金撤离的局面，新兴市场国家还须谨慎对待，未雨绸缪，及早防控。