安信证券程定华：下半年投资机会减少

　　昨日安信证券2013年中期策略报告会在北京举行，安信证券首席经济学家高善文以及安信证券首席策略分析师程定华分别进行了宏观报告和策略报告。

　　程定华在报告会上表示，A股三年来估值水平的下行并非市场犯了错误，而是因为企业现金流下降和市场利率水平高企。“七上八下”的经济增长目标与降低企业融资成本的目标不可兼容。预计下半年A股市场的投资机会可能弱于上半年。市场机会取决于政策对冲的时点和改革措施的推出，新股发行重启既是风险也是机遇。在行业配置方面，建议重点关注低估值、弱周期类行业。包括银行、交通运输、食品饮料、汽车、家电、医药等。

　　针对市场热议的A股三年来被低估的说法，程定华认为，2008年金融危机之后，中国加强了投资，经济表现为宏观很好，微观不好。但股票市场反应的是微观，估值下降是正常的。他表示，只有A股回归正常的现金流、市场利率水平，估值才可以恢复。他坦言，中国股市没有估值中枢，近3年的估值水平没有跌错。

　　程定华指出，近期短期市场利率的飙升令人吃惊。今年的M2目标是13%，但实际上5月份的M2为15.8%，加上前几个月外汇占款的超预期增长，显示出货币政策相对宽松、货币供给实际为超预期；而对应的GDP名义增长率等实际货币需求却又低于预期。在此背景下，短期利率水平大幅飙升。如果未来投资增速持续保持在20%以上，那么短期利率水平将会居高不下。

　　对于下半年的投资机会，程定华表示，今年下半年的指数投资机会弱于上半年。“下半年经济环境不如上半年好，指数上涨必须要有诱因。”下半年来看，新股发行既是风险也是机会，会提供一些新鲜血液，新的公司新的机遇。“我们还是关注弱周期行业，看不出下半年有经济好转迹象。例如TMT行业，估值太高，下半年的市场供应量会起来，对于这些行业会有抑制作用。”

　　高善文在报告会上指出，对于目前的中国经济，全球经济放缓的影响要远远大于国内需求的增长。他判断，今年以来美联储退出量化宽松政策的可能性较大，同时日本也存在退出可能，最快今年四季度量化宽松政策影响就会消失，经济也会出现脉冲式反应的下降过程。同时，他认为外汇占款流入也不具可持续性，这导致债券和股票市场活跃的局面也较难维持，除非央行对于经济再次进行电击式治疗。 成都商报记者 郑佩珊