“五”未穷“六”已绝 A股熬大底唱“小戏”

　　继上周四跌破年线后，20日A股再度遭遇“黑色星期四”，沪深股指双双大幅下挫，再创年内新低。美联储缩减QE规模的消息以及汇丰6月PMI初值低于预期，成为市场悲观情绪蔓延的主因。当前经济复苏疲弱，流动性收紧，IPO重启临近，市场缺乏上涨动力；但经济底的基本确立，大盘蓝筹股估值较低，市场继续暴跌的风险不大。预计大盘将再度进入筑底格局，直到利空因素充分消化，或宏观环境出现超预期利好，优质小盘成长股仍是值得逢低关注的品种。

　　“黑周四”再现 沪综指大幅破位

　　受汇丰PMI低于预期以及美联储缩减QE规模的双重打击，昨日沪深股指低开低走，大幅下挫，双双再创年内新低。

　　截至收盘，上证综指收报2084.02点，下跌59.43点，跌幅为2.77%；深证成指收报8147.48点，下跌273.76点，跌幅为3.25%；创业板指数和中小板综指分别下跌3.57%和3.30%。

　　行业板块方面，23个申万一级行业指数全线尽墨。其中，有色金属、电子和机械设备指数跌幅居前，分别下跌3.99%、3.83%和3.73%；食品饮料、房地产和商业贸易指数跌幅较小，也分别达到了2.05%、2.63%和2.71%。表征题材炒作的Wind概念板块也悉数下跌，其中食品安全指数、锂电池指数、大数据指数和云计算指数的跌幅都达到了5%以上。

　　5月，成长盛宴带领指数持续反弹，打破了“五穷”魔咒；然而进入6月，市场风云突变，受5月经济数据大幅低于预期以及流动性紧缩风险升温的冲击，沪深股指快速下行跌破年线。而在横盘四个交易日之后，昨日A股又遇新利空突袭，“黑色星期四”再度上演。6月汇丰PMI初值为48.3%，创9个月以来新低，显示国内制造业特别是中小企业景气度无明显好转。与此同时，美联储宣布将于今年晚些时候开始收缩资产购买计划，并将于2014年中终止刺激措施，令周三美股大跌，也对A股构成心理和流动性预期的负面冲击。

　　目前上证综指已跌至2000点上方，6月以来已经累计下跌逾200点，陷入“六绝”窘境。而两年前的此时，上证综指跌破年线之后，便开始了一轮长达一年半的下跌之旅。尽管2012年初曾启动一波春季行情，却以标准的“M头”宣告终结。此后熊途漫漫，指数径直跌至去年12月4日的1949点。昨日股指大举破位，令不少投资者担忧两年前的“年线噩梦”意欲卷土重来。从技术形态看，沪深股指下方已无支撑，昔日年线支撑也已转为上方压力。大盘会否继续下行、“六绝”之后能否翻身，取决于宏观环境的好坏。

　　资金价格高企 政策面趋于中性

　　从宏观经济来看，5月经济数据的“遍地黄花”开始令市场下调经济增长预期；而“旺季不旺”之后，6月汇丰PMI初值的“淡季更淡”则进一步表明经济复苏预期开始遭遇挑战。不过，从较长视角来看，经济增速继续大幅回落的可能性也较小。回顾最近几年的经济运行，2011年-2012年处于经济增速快速回落的时期：GDP增速在2010年四个季度均位于10%以上的高位；2011年则降至9%以上，且逐季回落；到2012年，增速快速跌破9%和8%的关口。时至今日，尽管经济复苏力度疲弱，但7%附近的GDP增速基本宣告经济步入“L”型右侧区域。作为经济的晴雨表，A股整体下行的空间可能也较为有限。

　　从流动性环境来看，以隔夜Shibor为代表的资金利率自5月底快速走高，昨日更是大举飙升创历史新高。尽管银行间流动性并不等同于股市流动性，但其对投资者难免造成心理影响。需要指出的是，银行间流动性存在季节性波动，每年年中、年末资金利率容易大幅波动，近期则更多缘于管理层加强了对虚假贸易的监管。在经济弱复苏背景下，季末资金需求结束后，预计货币市场利率或仍将下行。对于股市流动性而言，则更多受制于风险偏好变化以及IPO重启预期。因此，无需高估银行间流动性短期收紧对A股的冲击，但如果没有增量资金入市，那么大盘也难以从当前的弱势快速突围。

　　政策方面，从近期管理层的表态来看，经济结构调整和转型升级依然是首要任务；在低通胀背景下，货币政策预计不会进一步紧缩；面对银行间资金面紧张，央行坚持发行央票也表明其不愿大幅放松货币。总体来看，当前政策偏于中性，暂时不会有大刀阔斧的干预措施，更多是依靠结构化的改革、微观经济的自我调整来消化大周期的波动。

　　大盘重新筑底 小盘股仍藏机会

　　综合当前的宏观环境，经济增速下滑以及流动性趋紧令市场短期几乎找不到反弹理由，即将重启的新股发行或继续对市场产生影响。但另一方面，经济结构调整有助于经济长期向好，银行间流动性紧缩存在季节性因素。业内人士认为，市场进一步大幅下跌的风险不大。

　　此外，主板市场特别是大盘股估值低企，也在一定程度上缩小了指数大跌的空间。按照TTM法剔除负值，全部A股当前的市盈率为12倍，上证50的估值优势则更为明显，仅为9倍。由此来看，大盘蓝筹股的悲观预期已经反映得较为充分，即使传统行业短期难以改善，持续深跌的动能也较为有限。

　　因此，展望后市，大盘更可能进入到一个再次筑底的过程，直至利空充分消化，或者积极信号出现重塑“预期差”。可能的积极信号包括经济数据的改善、货币政策的放松等。经过短期大幅下跌，大盘在2000点整数关口有望获得技术支撑。不过，如果没有利好因素出现，即使反抽，上行空间也较为有限。对于投资者而言，短期应多看少动，莫盲目抄底，耐心等待市场企稳。在此过程中，可精选品种以备再战，优质小盘成长股仍是首选。

　　在宏观环境偏弱的背景下，周期股缺乏趋势性机会，股性活、弹性好、题材多的小盘股具备显著优势。结构转型和科技升级的深入推进，赋予了小盘股足够的想象空间和投资价值。上世纪80年代初美国市场就曾掀起小盘股行情，最终电子股从小盘股成长为蓝筹股。在我国经济转型的过程中，小盘股有望成为未来主导产业的沃土，热点频出，行情也会反复上演。本周以来，小盘成长股受到大盘拖累，创业板指数“双头”形态似已构筑，即将公布的中报业绩将对成长性构成考验。大浪淘沙，一些质地优异的公司有望在调整之后再次走强。分析人士建议，可从两条主线挖掘优质小盘股：一是年报业绩较好、估值较低的公司；二是受益经济转型方向的品种，比如消费、环保、技术升级下的智能化、移动互联等。□本报记者 李波