新兴股市又逢十字路口 有人伤口撒盐有人刀口舔血

　　美国要退出量化宽松(QE)的更强烈信号，似乎成了压垮新兴市场的最后一根稻草。在股汇债市持续大跌、海外热钱大举出逃的同时，一些大型国际机构也纷纷提高了唱空新兴市场的调门。

　　瑞银财富管理的投资专家26日在接受上证报记者采访时表示，随着美元走强以及美国逐步启动货币政策正常化，一些新兴市场可能陷入类似上世纪90年代末的危机。

　　类似言论也呼应了最近其他一些机构的看法。而高盛则指出，随着宏观面的变化，新兴市场可能告别以往十年的高回报时代，进入“新常态”时期。

　　不过，业界对于新兴市场前景仍存有争议，依旧看多这一市场的机构也不在少数。美银美林就认为，新兴市场变得“日益有诱惑力”。从资金流向来看，新兴市场可能很快出现两年来首个强烈买入信号。

　　热钱加速出逃

　　加入“熊市俱乐部”的新兴股市正在不断增加。土耳其 、菲律宾以及中国A股都已跌入熊市，港股国企指数也步入熊市区间。

　　本周，由21个主要市场构成的明晟新兴市场股价指数一度跌至一年来低点。仅仅自美联储主席伯南克 19日讲话以来，该指数就下跌了7%左右。今年迄今，明晟新兴市场指数累计跌16%左右，同期覆盖发达股市的明晟世界指数涨了5%。

　　资产价格大跌背后是资金的大举撤离。国际资金跟踪监测机构EPFR的统计显示，在截至19日的一周时间里，投资人赎回各类新兴市场债券基金的规模达到90周新高，同期，新兴市场股票基金再流出30亿美元。自5月初以来，净流出新兴市场股票基金的资金总额已超过170亿美元。

　　而美银美林最新发布的6月份国际基金经理调查则显示，全球基金经理对新兴市场股票的持仓降至四年多来最低谷。在债券、货币等领域，新兴市场资产亦遭受重创。土耳其、印度等国货币近期触及历史新低，巴西 、南非的货币也跌势惨重。随着价格下跌，新兴市场债券收益率近期急速飙升。

　　危机刚刚开始

　　德银等机构在伯南克19日讲话之前就指出，亚洲等新兴市场的下跌已构成“危机”级别。近期，又有不少机构发出了唱空新兴市场的声音。曾经风光无限的新兴市场，俨然走到了新的拐点。

　　瑞银财富管理亚太区首席投资官浦永灏26日在回答上证报记者提问时表示，在土耳其、巴西等新兴市场，出现金融危机的概率已接近四成。

　　“随着美国经济走强，美联储逐步进入退出周期，那些在过去几年低利率时期过度借贷的新兴市场，必然经历一个资金收紧、债务负担增加的痛苦过程。”浦永灏说，特别是在一些经常账逆差较高的市场，已经出现了类似上世纪90年代亚洲金融风暴前的危险苗头。

　　“所以我们对新兴市场抱有非常审慎的态度。对下半年看得还是比较淡。”浦永灏说。

　　花旗本周发布最新一期全球经济展望与策略报告，大幅下调对新兴经济体的增长预测。金砖国家中，今年印度经济增长预计将低于6%，而巴西未来几年里的经济增速甚至不如美国。

　　渣打集团财富管理部则建议投资人低配亚洲(日本除外)股票，因为该地区(尤其是中国)的经济增长放缓。

　　“现在抄底中国股市还为时过早。”渣打建议那些大幅超配中国股票的投资者调整部分头寸，转向诸如美国之类的发达市场。

　　看多者仍乐观

　　不过，业界对于新兴市场前景仍存有争议，依旧看多这一市场的机构也不在少数。美银美林在最新的一份报告中认为，新兴市场变得“日益有诱惑力”。

　　该行称，从资金流向来看，新兴市场可能很快出现两年来首个强烈买入信号。英国安本资产则认为，新兴市场基本面仍有吸引力，随时可能出现强劲反弹。

　　即便是刚刚发布唱空报道的高盛也指出，尽管回报可能下降，但新兴市场也不会倒退回十年之前的状况。“好消息是，如今各个新兴市场国家的杠杆率总体下降，仅有为数不多的几个国家存在高额经常项目赤字，且财政状况也基本上好于发达国家。”

　　高盛指出，许多新兴市场资产的潜在回报可能趋于恶化，因此较之将新兴市场资产作为一个整体对待，今后对各新兴市场采取差异化策略可能更加重要。

　　浦永灏则指出，总体来说，亚太区的财务状况跟1997年不可同日而语，外债、国内信贷和贸易等指标都要比当年强很多，所以出现大规模经济危机的概率不大。只不过如果少数国家出现金融危机，不可避免会道指整个新兴市场资产价格的重新定价。

　　迈入“新常态”

　　高盛日前发布题为“新兴市场的新变化”的专题报告指出，过去十年新兴市场的强劲回报可能一去不复返。

　　高盛称，过去十年间，新兴市场的回报创下历史高位，且明显好于发达市场，除高风险溢价外，还有五大宏观积极因素推动了新兴市场资产的优异表现。在很大程度上，这些积极因素的出现应归功于上世纪90年代末新兴市场所经历的危机以及中国经济的强劲崛起。

　　但眼下，这些宏观积极因素可能将不复存在，其中一些甚至会发生逆转。高盛称，今后十年，新兴市场资产不大可能再取得过去十年投资者惯于取得的风险回报，绝对回报可能也会低得多。　⊙记者朱周良