医药股估值切换 把握两条投资主线

数据来源：中信建投 唐立/制表 官兵/制图

　　虽然目前医保控费仍以粗放式的总额预付制为主，该单一模式并不科学合理有效，但医保控费已经在下拉行业增速，我们判断2013年医药行业收入增长20%左右，由于药品价格同比下降，全年净利润增速预测在18%左右。

　　根据我们对医保政策的跟踪，我们判断未来3年医保控费的力度和范围都将扩大，过度医疗和低效医疗的泡沫将受到挤出，但不是所有辅助治疗药品的处方量都将减少，因为政府投入仍然严重不足、未来3年实际的以药养医会加强，我们对那些价格高、独家或生产厂商少的辅助治疗用药的增长前景依然乐观，比如独家中药注射剂、独家口服剂型中药。若控费实施“医保支付价格”的新模式，国产龙头将面临黄金投资机会。

　　Wind医疗保健指数从2010年高点以来，指数波动区间在当年预测PE18~43倍，估值中枢并不明显。年初以来板块上涨了18%，相对大盘上涨了25%，成长性和防御性都很突出。由于7、8月各省基药将招标，9、10月医保将招标，发改委将要公布09版医保目录中的中成药的最高零售限价，因此药品价格的不确定性成为压制板块三季度继续上涨的最主要不利因素。

　　随着招标逐步结束，我们判断有些基药个股将在8月见底，某些非基药个股将在10月见底，我们判断板块三季度最多再下跌10%，建议投资者三季度谨慎。2014年不会再有基药招标和医保招标，我们看好板块四季度跨年度估值切换行情。

　　我们的选股逻辑是，把握两大需求，聚焦两条投资主线。需求一：慢病和重大专科疾病(糖尿病、心脑血管疾病、肿瘤等)的刚性治疗需求；需求二：我国未来5~10年内，以药养医的需求会持续加强。

　　与两大需求相对应，两条投资主线值得把握：

　　一、高端专科处方药：所谓高端，指获批厂家少、竞争相对垄断；所谓专科，指在医院一个或少数几个有限科室使用的一线治疗药物，需要以专家口碑和学术推广为基础，这类药物的医院销售壁垒高。我们对上海医保控费前后进行对比研究，发现仿制药替代明显，国产龙头受益，可依次推荐的标的有双鹭药业、通化东宝、信立泰、恒瑞医药、华东医药等。

　　二、独家品种、独家剂型，尤其是进入了医保和基药目录的中药独家注射剂，可依次推荐的标的有天士力、红日药业、云南白药、康缘药业、中恒集团、华润三九等。

　　我们还建议投资者积极关注以下两条辅线的投资机会：1、有消费品特色的传统中药，如片仔癀、同仁堂、广州药业(王老吉凉茶)；2、并购超预期的品种，不能成功IPO的OTC和中药饮片企业，不能通过新版GMP认证的企业，都将可能成为上市药企的并购标的。

　　(作者系中信建投分析师)