成长股反弹中“起跑快” 未必“跑得远”

　　在稳增长政策预期提升和美联储QE退出预期弱化的推动下，上周A股市场明显反弹，创业板指数更是创下反弹新高。统计显示，在本轮市场反弹中，有102只个股已经相继创出股价历史新高，小盘成长股居多。但从历史统计看，反弹初期的强势股未必能够持续强势，而且当前估值、业绩等方面的压力也在制约着成长股的向上空间。

　　成长股反弹中“起跑快”

　　自6月25日以来，WIND全A指数已经反弹了6.1%，其中有102家A股上市公司的前复权股价创下历史新高，占全部A股公司总量的4.2%。6月25日以来，这102只股票的算术平均涨幅为19.4%，其中97只股票价格上涨，最高涨幅达到78.3%，为上海钢联；5家公司股价下跌，最大跌幅为26.6%，为江苏吴中。

　　创业板、中小板牛股频出。这102家股价创新高的公司，平均总股本为3.86亿股，其中82%的公司股本在5亿股以下，最小的仅4000万股，为联创节能；最大的为23.5亿股，为比亚迪。从风格上来看，在这102家公司中，分别有21家、5家散落在上证A股和深证主板A股，而藏身于中小板、创业板之中的则分别达到30家、46家，两者合计为76家，占75%，与牛股股本小的特征相吻合。

　　从行业分布来看，传统弱周期和新兴成长股优势明显。29个中信一级行业中，有17个行业中出现股价创新高的公司，而钢铁、银行、煤炭、有色等强周期行业全军覆没。具体看，医药行业有31家，领跑所有中信一级行业；传媒、计算机、电子元器件等新兴行业紧随其后，依次分别为14家、12家、12家。需要说明的是，机械行业中有7家公司的股价创出了历史新高，但这7家公司均涉及环保、天然气以及智能机器人等新兴行业，无一属于传统的工程机械行业。

　　“起跑快”或难“跑得远”

　　在6月25日以来的反弹中，周期品与弱周期、新兴成长的胜负已分，基本面是主导因素。一方面，宏观经济偏弱，而政策更加注重结构转型，周期品基本面承压。市场预期目前的增速不是中期底部，甚至短期也有回落的风险，这意味着传统周期品基本面看不到趋势性改善，大盘周期品没有上涨动力，股价波澜不兴导致投资者兴趣渐失。

　　另一方面，与周期品行业景气低落不同，新兴行业却景气度高涨。举例来说，过去两年我国移动网络游戏销售收入复合增速接近90%。在周期品确定性低迷的情况下，投资者更愿意选择趋势向好的行业，即使向好的程度不确定。

　　高估值的成长股强者恒强，实现了正反馈，财富效应吸引着越来越多的人参与其中。但是，对估值的透支将显著降低成长股的收益率和吸引力。

　　回顾去年12月4日至春节前的那轮反弹，“起跑快”未必“跑得远”。我们统计同样的交易日区间，即从去年12月4日至去年12月21日，WIND全A指数上涨了10.5%，在此期间有18家上市公司向前复权股价创下了历史新高，期间算术平均涨幅为26.6%，而其他A股上市公司算术平均涨幅仅为13.2%，创新高个股显著跑赢。

　　但是在反弹的后半程，即去年12月24日直至今年春节前，WIND全A指数上涨了14.37%，18只之前股价创新高的个股算术平均涨幅为9.6%，而其他A股上市公司算术平均涨幅为16.7%，创新高个股涨幅明显落后。

　　市场环境不利于成长股

　　值得注意的是，目前的市场环境已经与去年底已经出现了显著的变化。

　　首先，经济增长预期明显不同。去年四季度开始，经济出现了短暂的反弹，GDP增速由三季度的7.6%回升至四季度的7.9%，而目前的时点投资者普遍担心经济增速可能在下半年下滑。

　　其次，政策预期不同。以前，经济下滑往往会有保增长政策对冲，去年三、四季度以来，社会融资总量增速加快，政策主导的铁路投资明显加快；而新一届政府更加注重改革和结构，投资者对稳增长政策预期弱化。

　　最后，小盘股估值溢价大幅提升。去年12月4日，中小板、创业板TTM市盈率分别是上证A股的2.3倍和2.8倍；今年2月8日，两者分别为2.4倍和3倍，并无明显变化；而截至上周五，两者最新的数据分别为3.2倍和4.9倍，小盘股溢价显著上升。

　　因此，在基本面向左、估值向右的市场环境下，当前的强势股能否“强者恒强”需要打个问号。不过可以确定的是，好股票也得有个好价格，高估值买入会显著拖累投资收益，中外股市概莫能外。　□中证证券研究中心 曹水水