舒泰神业绩低于预期 专家:小心成长股陷阱

　　中国经济网编者按：舒泰神(300204)周一晚间发布中报，2013年1-6月，公司实现净利润9643.86万元，同比增长6.42%，而营业总收入4.23亿元，同比增长147.97%。对于营业收入的大幅提升公司称，主要是因为产品营销模式调整且销量增加所致。有投资人士表示，虽然收入大幅增长但净利润却增长甚微，这说明公司的相关费用侵占了大部分利润，着实让人心里不安。而且舒泰神的收入主要集中在苏肽生这一种产品上，对单一产品的依靠太严重，也让公司的业绩极易产生波动。

业绩低于预期 主打产品苏肽生增长受困

　　对于舒泰神(300204)2013年半年报业绩，众多机构表示低于预期，华创证券就在研报中指出，这是受到多种因素的影响。

　　首先，鉴于去年三季度开始低开转高开导致二季度出现经销商备货现象，因此去年二季度基数较高，导致今年二季度收入、净利润增速为130.29%、-9.46%，业绩低于市场预期。

　　其次，公司主打产品苏肽生一季度销售70多万支，二季度销售90多万支和去年同期增长不大。这主要是由于低开换高开增值税增加以及部分区域产品降价导致代理商利润被压缩影响销售积极性；同时部分区域医保、医改执行力度较大对部分医院稍有影响所致。

　　仅从数据上看，虽然2012年上半年公司的业绩增速继续加快，但公司预测三季度业绩将出现环比下降。舒泰神在投资有关移动平台上解释预测的一个依据是，受陆续出台、实施的医改政策的影响，由于苏肽生单价较高，在一些用量大的医院出现被限量使用的情况。公司还表示，无法预估限量开始和结束的时间。

　　对此，某行业资深营销专家就表示，在中国基本实现医保全覆盖后，支付压力使得医保控费渐成医改核心。目前不少大型医院对高价医保品种都有用药金额上的限制，尤其是北京、上海、广东这些医保支出压力大的地区。按照一日1瓶、一瓶300元、3-6周一疗程计算，苏肽生一个疗程的费用可轻松过万元。作为医保乙类品种，患者使用苏肽生还需自付10%-20%的费用，所以苏肽生的市场空间主要集中在大城市的二甲和三甲医院，受限量政策冲击面较大。另一个苏肽生被限量使用的可能的原因是，临床上存在滥用现象，这是因为苏肽生的高单价使部分医生有“过度医疗”的动力，而这也是苏肽生销售高增长的重要推力。

　　上半年销售费用暴增四倍惹质疑

　　与平淡的业绩相比，同比翻升4倍的销售费用更引发投资者不满。舒泰神(300204)上半年销售费用高达2.57亿，同比增长446%，其中占比最大的是推广咨询费，达2.34亿，同比增697%。何谓推广咨询费？舒泰神又为何要花费巨额在推广咨询上？

　　舒泰神一位负责人向媒体解释说，“医药企业你要去销售药品，你要做一些学术推广的工作，就是销售方面的费用。”对于上半年推广咨询费异于往常，该负责人表示，今年公司调整了营销模式，而模式的调整又与国家政策相关。“如果不调整营销模式，很多方面不符合规定，我们要符合规定也要把我们的产品推销出去。”

　　但按理说销售费用应该带来营收的同比提升，然而今年上半年，舒泰神实现营收4.23亿，同比增长147.97%。这一增长速度远远低于销售费用增长。同时，净利也仅同比微增6.42%。

　　而研究员则认为，“中报低于预期，主要还是出货方面比预期要稍微低一点，经营制改革的同时，有部分代理商会有些意见，现在来讲(舒泰神)经营还不是太稳定，但是大概也就在这个水平，(净利润率)稳定在25%-35%之间。”

　　对于高涨的销售费用，舒泰神方面也坦诚，公司的营销团队刚刚才构建，“费用将来会逐步下降的，但也不会回到从前的模式之下的状况。”该负责人表示。

　　有投资人士还表示，舒泰神过往的高成长是建立在单一产品高增长的基础上，风险很大。舒泰神所在的生物医药领域，新产品研发周期长风险大，一旦现有产品增速到了强弩之末或是放缓，投资者可能就面临着一个依然享受高估值的成长股陷阱。