东北证券：白酒行业还未见底

　　当前白酒行业处于一个弱势调整期，已是共识。从2012年下半年行业调整的开始到2012年底行业拐点的确立已成为市场共识，但调整深度、广度时间的判断有分歧。现在行业处于第三次调整期(1989年，1998年)基本已经没有疑虑，现就广度而言，基本高中低档白酒均有不同幅度受到影响，受影响幅度排序依次是次高端>高端>中低端。

　　白酒行业的调整在继续，更普遍的容易辨识的标志是茅台终端零售价格(而非出厂价)的大幅上涨，历史经验3次都无一例外地验证了，茅台终端价格大幅下降的时候，都是行业调整来临的前兆，现在的茅台对于中国的白酒行业有特殊意义，首先其具有很强的品牌优势，所以在批发价零售价刚刚跌下来的时候，有非常大的市场消化量，因为它对其他品牌有很好的替代性。但如果不加限制继续下跌，那么茅台品牌形象就会下滑，反而因为稀缺性减弱造成替代性减弱，其实五粮液现在就是这个困境。如果需要给一个时间上的判定，何时行业才能完成此轮调整，那么我们最为乐观的判定就是2014年的四季度(也需在完成经销商度寒冬，社会去库存，低端消费夯实，同比业绩回暖)，中性判断为2015年。当然我们不排除资本市场在2014年中期前会有几波小反弹行情，但谈行业整体性机会尚早。

　　(东北证券)