创业板与沪深300估值差距43倍 分析：不正常

    统计显示：今年以来，上市公司计划或已经通过定向增发融资规模达到6137.78亿元，其中，2267.94亿元的资金已经进入上市公司账户。已经公布定增方案、尚未实施的再融资方案金额为3869.84亿元。与此同时，包括招商银行、国海证券等在内的上市公司的配股融资额为481.2亿元。此外，今年通过发债融资的规模也有井喷之势。截至7月26日，包括企业债、金融债、短期融资券以及可转换债券等在内的发行数量已经达到457只，涉及金额高达12749.49亿元。

    这意味着，今年以来，包括增发、配股、发债等方式已经实施和发布预案的再融资规模达到1.94万亿元。另一方面，国内流动性收紧趋势不改，导致A股市场资金面持续紧张。1.资金没有延续7月初的流入势头，7月份第二、三周市场资金连续净流出66亿元、52亿元，累计净流出118亿元；2.推出国债期货进入倒计时，市场担心国债期货分流A股市场存量资金；3.截至7月26日，65只ETF合计总份额为1256.11亿份，比7月19日减少16.82亿份，折合成资金规模，一周内超过20亿元资金从ETF中流出。

    在上述背景下，资金开始青睐中小市值股票，并推升出一波创业板指翻番行情。目前中国经济正处在结构转型期，周期性行业盈利预期会发生相应的下移，从而缺乏想象空间。以创业板为代表的中小市值股票作为成长股符合中国经济转型的趋势，在炒股票就是炒预期的心理作用下，创业板和新兴产业股想象空间巨大。未来的蓝筹股，一定不是如今传统产业集聚的周期性股票，而是出现在转型成功的新兴产业中，创业板极有可能是新蓝筹股的集中地之一。

    创业板和高估值的新兴产业股，尽管代表了中国经济的未来发展方向，但目前估值水平已大幅透支了未来业绩的增长。7月22日，创业板平均市盈率高达46.42倍；战略新兴产业个股比较集中的信息设备、电子、信息服务等行业板块的市盈率分别高达76倍、62.4倍和45.6倍。对比全球16个主要成熟和新兴市场的估值结构，发现中小市值股票估值明显高于蓝筹股的市场只A股市场。从短线上看，在传统行业难有起色的情况下，资金对于新兴产业的乐观预期很难发生变化，但这并不意味中小市值股票不会大幅下跌。

    从历史数据看，创业板股票与沪深300估值差距拉大到50倍以后，风险将越来越大。2010年11月份，创业板指达到历史高点，当时两者估值差距为56倍。截至7月24日，两者估值差距43倍，这种巨大“落差”不会长期维持。一旦出现下跌，目前处于高估值的创业板个股或将面临快速下跌的风险，投资者对此应有风险意识。值得关注的是，地方债问题引发中央高度警觉，审计署将全面审计政府性债务，这或加快A股市场的调整步伐。

    （作者系民族证券研发中心副总经理）

    策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

    民族证券 徐一钉