重庆百货:二季度毛利率继续提升助推业绩

    投资要点:

    2013年1-6月,公司实现营业收入159.98亿元,同比增长3.78%;实现利润总额5.71亿元,同比增长14.73%;实现归属于母公司所有者的净利润4.79亿元,同比增长15.43%;EPS1.28元。

    二季度公司毛利率继续提升。公司第二季度毛利率继一季度提升1.7个百分点后再次提升1.1个百分点,上半年综合毛利率15.25%,较2012年同期增长1.53%,事业部改制成效显现。上半年公司启动了百货、超市、电器三大事业部业务系统的统一切换,逐步整合营采资源,优化供应链管理,发挥了一定的资源整合集约优势。分业态看,公司百货业务上半年实现收入增速6.45%,毛利率增加1.67个百分点,经营效果改善较超市、电器业态明显;超市、电器业态合并实现收入增长0.85%,毛利率增加0.78个百分点,我们预计超市业态表现相对较好,电器上半年收入、毛利率均下滑。

    管理费用率提升给公司二季度业绩带来负面影响。第二季度,公司销售、财务费用率基本与上年同期持平,而管理费用率由上年的1.44%上升至2.25%,上升0.8个百分点,主要系人工费用的增加。1-6月,职工薪酬费用占总收入的比例为5.2%,占销售+管理费用的比例为47.5%,分别超越上年4.4%、44.7%的水平。上半年,公司总体期间费用率为10.85%,较2012年上半年上涨1个百分点,其中,销售、管理费用率分别上涨0.65、0.36个百分点。

    上半年积极布局自有物流。7月31日经公司股东大会审议通过了收购庆荣物流100%股权的议案,公司在一定时期内较大程度地解决了自有物流不足等战略性问题,锁定了仓储成本,为更好的发展电子商务平台打基础。

    盈利预测与投资建议。从公司上半年经营数据看,公司营业收入仅增长3.78%,低于预期,但毛利率提升带来利润增长符合我们此前的预期。我们下调公司全年收入增速至10%以内,公司8月3日已经公告非公开发行获批,预计非公开发行2013年完成,2013-2015年全面摊薄EPS分别为2元、2.34元、2.83元,对于18.15元的股价,2013PE为9.1倍,估值有一定优势。另一方面,公司整合后为重庆地区的百货业龙头,上半年新增营业网点6个,目前共拥有经营网点291个,具有一定的垄断地位。综上,我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:公司在整合中前行,整合速度有低于预期的风险。