王剑辉:制度红利将带火行情搞活市场

　　对于转型中的经济体而言，制度革新是最重要的动力来源。改革开放以来，不论是农村的家庭联产承包制，还是深圳等东南沿海地区的经济特区政策，乃至资本市场的建设以及城市住房制度改革，都在相关领域引发天翻地覆的巨变，推动了全国经济的快速发展。经历过高速成长期，我国经济来到了关键的十字路口；各种迹象显示，新一波强有力的制度革新正在悄悄酝酿，十八届三中全会将让我们看到更为清晰的路线图，由此产生的制度红利将从各个方面激发经济和市场的活力。只要市场活起来，行情就一定能火起来。

　　不久前试点推出的上海自贸区政策就是一系列革新的第一枪，它意味着未来的海关、税收、工商等方面的管理体制将发生重大变化，企业的进入、经营和交易成本会显著降低，各种更高效率的经营和盈利模式会纷纷诞生并有机地复制到更多地区，从而引发更广泛深入的市场化改革。自贸区试点的意义可能不亚于当年在珠三角试点经济特区。从中短期角度看，自贸区将凭借现有的保税区设施和运营经验，快速完成国际化的接轨，在留住现有企业的同时，吸引更多国内外企业入住经营。当制造和商贸企业享受到自由贸易的福利并扩大业务时，物流和金融信息服务业也将随之成长并倒逼外汇管理体制的改革。

　　粗略估算，行政手续的简化将使制造业企业的利润率至少提高1个百分点至2个百分点，关税下调乃至取消将增加利润7个百分点至10个百分点。此外，国际化的自贸区将会逐步把原先流向国外的居民消费吸引回国内。世界旅游组织保守估计，2012年共计8300万人次的中国游客在境外共花费1020亿美元，名列世界首位。自2000年以来，他们的国际旅游消费年均复合增速达到17%，高于14%的国内消费增速。这座“金矿”对于先行先试的地区来说具有强烈的现实意义。这样看来，股市上“自贸区概念”持续升温就毫不奇怪了。

　　虽然过去几个月来，金融行业经历了理财产品规范化、利率市场化以及程序化交易失误等考验，利好政策不多，但细心观察仍能发现，行业内部可望出现的微观改革也会创造出不小的制度红利，相关行业乃至金融市场的活力会因此显著增加。首先是行业监管理念正在发生重要的转变，在许多领域内的审批制有望逐步变为注册或备案制。以券商为例，长期以来，金融行业在业务开展方面承受了严格的事前监管，动态跟踪和事后处置相对薄弱；随着经济和行业的成长，原有模式的弊端日益显现，风险事件仍时有出现。过去两年来，需要审批的业务逐步减少，鼓励创新的新政接连推出；企业在开设分支机构、研发营销创新产品等方面的自由度大大提高，原先同质化的低水平竞争状况逐步改变，参与和服务市场的能力显著提高。

　　当前股市走势偏弱，最需要的是通过交易环节的制度变革，增强市场的活跃度，让股票的价值在充分博弈的基础上得到认可；关于“T+0”讨论曾经进行但又被搁置多年，光大事件使得恢复“T+0”交易的呼声渐高。鉴于当前市场环境和20年前相比已经不可同日而语，投资者群体的数量和理性水平也显著提高，恢复“T+0”交易已经具备可行性。如果这一期待得以实现，将会大大提高市场信息传递效率，改善股票资产的流动性，增强现货交易的吸引力，减少投资者对于短期资金的过度依赖，同时与国际市场接轨，为行情的走好打下技术基础。

　　（作者系首创证券研发部副总经理）　　■王剑辉