盈利能力改善 近半A股公司上半年毛利率提升

　　随着经济结构转型的顺利推进，PMI指标正在回暖，企业的经营状况亦在好转。同花顺统计数据显示，今年上半年，有47%的A股公司毛利率同比上升，毛利率环比上涨的上市公司比例更高，为53%。

　　作为衡量企业经营效率最重要的指标之一，毛利率的变化往往能够预判股票的牛熊。在符合一定条件的情况下，当一只股票的毛利率开始走强，其经营业绩有望持续向上，股价上涨就成了一种必然。

　　毛利率暗藏牛熊密码/

　　一只持续性强的牛股，往往有一颗高毛利率的“心”。

　　比如在塑化剂风波之前，白酒股持续了十年牛市。市场人士都知道，白酒是一个暴利行业，贵州茅台的毛利率超过90%，五粮液的毛利率也超过70%。

　　相反的是，煤炭股这两年来走出了一波熊市。走熊的原因主要是煤炭库存高企，煤价接连下跌。产品的市场形势变化往往会体现在毛利率指标上，由于煤价下跌，在成本不变甚至是上升的情况下，煤企单位收入的下降导致毛利率下滑。

　　以神火股份为例，公司2011年煤炭采选业毛利率为48.28%，股价下跌后也有13元；2012年采掘业的毛利率降至38.65%，对应的股价已经降至7元左右；2013年中期，采掘业的毛利率继续降至32.87%，其对应的股价也降至5元下方。

　　针对这一牛熊密码，《每日经济新闻》举办的“2013中国上市公司口碑榜”评选，也制定了相关奖项，那就是“最具竞争优势上市公司”。

　　在“2012中国上市公司口碑榜”评选中，“最具竞争优势上市公司”获奖公司共有10家，这些公司的毛利率水平均处于行业较高水平。比如，金螳螂的毛利率为17.06%（以2012年年报数据计，下同），高于亚厦股份的16.5%广田股份的14.76%；恒瑞医药的毛利率高达84.26%，天士力毛利率为74.22%，马应龙的毛利率高达70.63%，均排名医药企业前列。

　　A股公司盈利能力改善/

　　既然毛利率的变化在很大程度上能够反映个股的牛熊，那么，当前A股上市公司的毛利率状况如何呢？

　　同花顺统计数据显示，除部分未披露毛利率数据的银行股以外，在可比的2420只股票中，2013年中报毛利率环比增长的公司共有1281家，占比53%。

　　这其中，毛利率环比涨幅较大的公司多是一些重组股、绩差股。比如，*ST超日2013年一季度毛利率为-59.87%，2013年中报毛利率为8.16%，这导致毛利率环比增加68个百分点；再比如赤峰黄金和园城黄金，这两家公司一季报毛利率比分别为-3.76%和27.26%，中报时大幅增长至64.2%和93.4%。

　　有意思的是，在毛利率环比降幅榜上，同样躺着一些垃圾股、重组股。比如，金浦钛业在一季度刚重组时的毛利率高达54.26%，但随着产品价格下跌，中报的毛利率只剩下19.67%。又如ST澄海、*ST科健、*ST宝硕，其2013年一季度毛利率分别为59.93%、85%、-3.22%。而在2013年中报，它们的毛利率分别降至-31.29%、11.18%、-32.9%。

　　除了环比数据以外，在可比的2409只股票中，2013年中报毛利率同比增长的公司共有1141家，占比47%。

　　《每日经济新闻》记者注意到，和环比数据类似，毛利率同步增幅较高的股票同样以重组股、垃圾股居多，比如广东明珠去年同期毛利率为7.77%，如今为82%；园城黄金毛利率从32.01%上升至93.4%，四川金顶从-60.03%上升至7.56%。

　　在毛利率同比降幅较大的公司中，ST传媒、*ST科健的毛利率分别从35.5%、79.6%下降至-39.57%、11.17%。上市不久的华灿光电毛利率则从上市前的35.94%跌到了如今的-5.27%。

　　整体来看，2013年中报数据反映出，大约有一半的上市公司毛利率出现了增长，特别是毛利率环比增长的公司比例达到了53%。这表明，A股市场的整体盈利能力正缓慢增强。

　　两特征衡量毛利“真实性”/

　　值得注意的是，单看毛利率增跌幅榜并不能完全辨别出牛熊股。

　　比如，华灿光电的毛利率同比大降，但经过上市以来的暴跌后，该股近期走出了升势。而相反，*ST超日毛利率环比增加68个百分点，但由于违规、巨亏等风险，该股逆光伏行业走势下跌。

　　“短期的毛利率变化可以关注，但更应该辨别毛利率增长的真实性。”有券商分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，一般来说，毛利率短期内的巨幅增加都有其特殊性。要么是因为重组、要么是垃圾股不具有持续性的财务数据变化。

　　该分析人士指出，毛利率真实变化要看两个方面：一是毛利率长期以来稳健的增长，二是个股毛利率增长放到行业大背景下要合情合理。

　　在毛利率长期稳健增长方面，该分析师举了长城汽车的例子。

　　2011年长城汽车的综合毛利率为25.13%，整车毛利率为25.74%。而到了2011年中期，公司综合毛利率上升至26.35%，整车毛利率上升至27.28%。2012年，长城汽车综合毛利率上升至26.97%，整车毛利率维持在27.18%。2013年中期，该公司综合毛利率增长至28.93%，整车毛利率增长至29.26%。

　　从以上数据可见，近两年来，无论是长城汽车的综合毛利率还是整车毛利率，虽然阶段性涨幅都不大，但一直在稳步持续增长。显然，这样的毛利率变化才经得起市场考验。

　　伴随着毛利率的增长，长城汽车股价从2011年底的9.66元涨到如今的47元左右，涨幅高达370%。

　　在 “个股毛利率增长放到行业大背景下要合情合理”这一点上，白酒行业即是例证。以贵州茅台为例，2011年公司酒类产品毛利率为91.57%，2012年中期增长至92.01%。但随着塑化剂风波的爆发，以及限制“三公”消费的打击，贵州茅台的毛利率竟然不降反升，在2012年达到了92.27%，2013年中期更是上升至93.4%。

　　然而，毛利率的提升并没有促成贵州茅台股价上涨。相反，2012年中期，贵州茅台的股价还在260元高位，如今却只有150余元，近期贵州茅台更是惊现跌停。放在白酒行业整体性下滑的大背景下，贵州茅台增长的毛利率其实并不“合情合理”，其股价无法以此得到支撑。

　　新兴行业毛利率增幅大/

　　《每日经济新闻》记者注意到，剔除垃圾股、重组股等不具备持续性的毛利率变化，从2013年中报数据看，符合上述两个特征的公司主要集中在新兴行业。

　　比如，娱乐传媒行业的毛利率普遍出现增长。光线传媒2013年中期毛利率为53.17%，较去年同期的40.76%增长了12.42个百分点；中视传媒2013年中期毛利率为18.1%，环比、同比分别增长了5.41个百分点和8.65个百分点；此外，华谊兄弟2013年中期毛利率为61.9%，同比增长超过7个百分点。

　　从基本面来看，娱乐传媒股在票房高涨等积极因素推动下，毛利率上升是必然的。而经过多年的积累，娱乐传媒股的盈利能力也在持续增强。

　　正是在这种背景下，华谊兄弟、光线传媒今年以来股价涨幅分别达到320%和159%。

　　除了娱乐传媒股以外，计算机软件等公司的毛利率也出现增长。比如汉得信息的毛利率2013年中期为36.77%，2013年一季度为34.88%，2012年中期仅为30.35%；七星电子的毛利率2013年中期为41.74%，2013年一季度为35.86%，2012年中期仅为35.76%；初灵信息的毛利率2013年中期为37.72%，2013年一季度为36.58%，2012年中期为34.05%。

　　正是在这种背景下，计算机软件类股票也在今年大放异彩。

　　值得注意的，随着中国经济逐步转暖，一些传统行业也在复苏。

　　比如机械行业。柳工、云内动力、天润曲轴在2012年中期的毛利率 分 别 只 有16.5%、17.22%、18.63%。而到了2013年一季度，毛利率升至19.43%、21.05%、21.28%。如今，2013年中报显示，这几家公司的毛利率又分别升至20.44%、21.11%、22.23%。

　　竞争优势“聚焦”毛利率/

　　对于市场来说，毛利率升降暗藏股价涨跌玄机。而对于行业来说，毛利率高低能够辨别企业在竞争中是否具有优势。

　　在 “2013中国上市公司口碑榜”评选中，“最具竞争优势上市公司”已经有50家企业入围。在该奖项的投票中，在细分行业中具有技术优势、在经营管理中具有成本优势、在市场扩张中具备营销优势、在社会舆论中具备品牌优势的企业配得上最具竞争优势上市公司的称号。

　　细分指标反映到财务数据中，都逃不脱毛利率这个基本指标。

　　《每日经济新闻》记者注意到，入围“最具竞争优势上市公司”的50家企业中，不乏毛利率很高的企业。统计显示，这50家企业中，毛利率超过50%的有7家，分别是汤臣倍健、达安基因、戴维医疗、富安娜、海虹控股、用友软件、益盛药业；毛利率在30%~50%的有20家。除了南方航空以及无毛利率数据的民生银行以外，其他入围企业的毛利率都超过了10%。