长江证券：参与主题投资 短期均衡配置

　　随着中秋、国庆的到来，市场热点能否持续？月底钱荒是否再度上演？经济能否保持回升势头？本期中证面对面邀请了上海证券首席策略分析师和长江证券资深策略研究员就此进行分析。

　　“钱荒”不会重现

　　中国证券报：进入9月中旬之后，市场开始关注9月份的经济能否保持7、8月份的回升势头。预计持续性如何？

　　屠骏：本轮复苏有三方面的动力，一是出口数据的改善，二是工业企业的库存调整，三是自从政策表现出底线思维之后，市场对经济复苏的预期。从这三点来看，未来经济增长能够持续。但从去年开始推动经济复苏的两个主要大的动力，房地产投资和基建投资目前都表现相对乏力，所以不排除经济的内升性增长在两个月左右之后出现一定的回落。

　　胡瑞丽：第一，目前经济出现阶段性的同比企稳，但是没有改变中长期逻辑。第二，从整个经济的问题来看，工业品的价格比较弱，整个8月下旬已经出现底部回落的趋势。所以，短期来看经济持续企稳很难。

　　中国证券报：对流动性状况如何看待？临近月底会不会在重演此前“钱荒”的局面呢？

　　屠俊：我们分长期和短期两个方面来看。长期看，社会融资总量增长已经见到一个底部，未来会向底位滑落。短期来看，钱荒再度出现的机会不大，利率会出现一个相对的平衡状态。虽然目前央行在市场上实现资金净投放，银行间净利率总体水平还是一个偏高的水平，这种偏高的水平下，企业的融资行为还是比较高的。它对于市场的影响也不是负面的。可以确定的是，整个资金层面的提高对提高股票市场的风险偏好比较有利，会强化目前市场整个主题投资的氛围。

　　胡瑞丽：整个资金面会维持在一个中性偏低的状态，类似于6月份这样的极度的资金面的紧张不会出现。QE退出预期在四季度可能会升温，相对于巴西、印尼，中国处在一个比较优势的地位，可以减轻资金外流的压力。

　　短期维持均衡配置

　　中国证券报：对于四季度的整体判断是什么样的？

　　胡瑞丽：我们认为四季度会出现在一个延续小幅下滑的趋势。首先，相对于上半年整个流动性偏紧的状况在四季度会持续下去，资金成本维持在一个比较高的位置。同时，QE的退出对市场有一些压制。对改革而言，要看三中全会会提出什么样的思路，如果有实质性的改革思路出来，市场有一个反弹的机会，但也仅仅是反弹。如果没有反弹的机会，无论是经济还是改革趋势，都难令市场有上升趋势。经济方面我们仍然非常谨慎。短期我们认为应维持均衡配置。

　　屠俊：行情两个驱动力一是经济复苏，二是改革预期，其中关键变量不是经济而是改革预期。我们回顾上世纪70年代时候的日本经济改革，实际上他们在经济下滑过程中与投资者看到了改革所催生的新的经济增长动力，所以出现了一个比较大的牛市。现在比较多的投资者比较纠结于经济是否持续复苏。实际上，经济无论是复苏还是变速，都不可能对市场产生向上或是向下的推动力。主要还是看改革的预期，所以我们维持相对谨慎乐观的态度。

　　把握主题投资机会

　　中国证券报：自贸区包括土地流转这些前期的市场热点是不是还有继续挖掘的价值？上海自贸区在月底挂牌，是行情的结束还是另外一段行情的起点？

　　胡瑞丽：我们认为自贸区和土地流转都是关乎整个经济长期约束减弱的改革，这两个改革如果能推行下去，一定有利于整个中长期预期的提升，有利于整个市场提升的改革。我们感觉这两个板块上涨的幅度超出了预期，毕竟政策出来落实到上市公司的业绩还要一些时间。不过改革的预期贡献能够体现在相关的领域和公司的时候，也是公司投资的一个最佳时间点。

　　屠俊：我们还是觉得要看具体的政策跟进。目前我们还无法对上市公司未来的受益程度做一个明确的判断。上海自贸区概念股未来将出现调整和分化，总体调整，然后结构分化。9月29日不会成为上海自贸区主体投资的一个转折点。在本次主题投资过程中，涨幅相对有限的一些自贸区金融服务业和文化传媒股，可以进一步跟踪，也是我们相对比较看好的标的。

　　□本报记者 朱茵