反弹添“凉意”震荡待“援军” 不确定性逐渐提升

　　随着支撑反弹的动力逐渐衰竭，本周市场震荡调整。由于新的做多力量尚未出现，加之10月不确定性有所上升，分析人士认为短期市场有可能保持震荡整理格局，投资策略也应该相应回归到防御状态，直至政策层面和经济层面积极因素再度出现。

　　三大动力支撑本轮反弹

　　尽管对反弹的质疑声不绝于耳，但三季度的A股市场确实是今年以来最具备赚钱效应的一段时光。统计显示，从6月25日的1849.65点算起，沪综指在本轮反弹中实现了23%的最大涨幅；与此同时，创业板指数也在三季度持续创出历史新高。可以说，过去三个月，A股呈现出了普涨格局。

　　支撑市场持续上涨的动力有三：其一，经济过度悲观预期修正。从今年春节之后，一系列经济数据显示经济超预期变差，比如4-6月工业增加值同比增速呈现明显的低迷格局。这使得投资者对经济转型趋势中经济失速的担忧大幅提升，并导致市场持续不振。但是进入三季度后，7-8月经济数据明显好于预期，微观企业补库存的迹象也逐渐明显，这使得此前形成的过度悲观预期得以修正，市场也因此实现企稳反弹。

　　其二，热点全面开花，强势股自我强化。与上半年过度专注创业板不同，进入三季度后市场热点明显增多，并且主线十分清晰。整体看，过去三个月引领市场的强势品种为上海自贸区、农业土地流转和信息传媒板块。上述热点启动时爆发力都比较强劲，对资金吸引力很大，从而实现了上涨的自我强化。由于热点清晰且涉及股票数量较多，市场人气明显提升，资金积极参与也是推动本轮反弹持续的重要原因之一。

　　其三，政策基调偏暖降低系统性风险。进入三季度后，此前持续强调转型的政策表态出现微调，“保底线”的态度降低了市场的系统性风险。一方面，政策向增长层面的微调是7-8月经济企稳回升的重要推手之一；另一方面，金融领域和实体经济去杠杆步伐放缓，资金面压力显著缓解，6月“钱荒”在9月并未卷土重来。

　　正是上述三方面积极因素的共同作用，导致A股市场反弹从脚步蹒跚到坚定上行，从犹豫质疑到积极参与，逐渐形成规模。也可以说，对于后市行情而言，上述三方面动力的后续演绎将直接决定反弹行情能否继续深入。

　　不确定性逐渐提升

　　从上周开始，沪深股市出现明显调整。其中，沪综指连续两周收报阴线，本周五收盘点位已经跌破年线支撑。对此，分析人士指出，尽管在1849点以来的反弹中，阶段调整已经司空见惯，但本次调整却最需要投资者保持警惕。主要原因在于：此前支撑市场反弹的三大动力，都出现了不同程度的衰竭迹象。

　　从经济层面看，尽管继续提升的9月汇丰PMI初值意味着9月经济数据仍然偏向乐观，但是考虑到外需不可能瞬间放大，而内需则受制于产能过剩、地方债务高企、国有企业过度杠杆化等事实，也很难明显转向积极，因此预计9月数据很难带来特别的惊喜。特别是伴随7-8月数据超预期，投资者已经普遍调高了对9月经济的预期，而这部分乐观情绪也已经在市场反弹中得到了反映。换言之，9月经济并不能继续给市场带来“超预期”，因此很难成为反弹行情延续的主导因素。

　　在市场领涨品种方面，本周无论是上海自贸区，还是农业土地流转，或者传媒信息板块，都失去了以往的强势风采，其中的不少个股在周四至周五甚至以跌停板报收。结合过高的估值水平、短期较高的涨幅以及盘中明显的出货迹象，可以判定此类前期强势股至少需要阶段休整，这也意味着本轮反弹行情的领涨品种集体熄火。

　　此外，在政策预期方面，中期而言，转型仍是重中之重，不少投资者今年以来预期的强力刺激恐难以出台；短期来看，随着上海自贸区相关政策落地，短期政策层面的变动也逐渐由预期向兑现转变，这使得基于政策预期的炒作失去了想象空间。有分析人士认为，在11月重要会议召开前，市场很可能进入政策“空白期”。

　　在反弹动力减弱的同时，进入10月份后，市场的不确定因素也可能明显增多。比如，市场预期IPO可能在10月重启，9月重新凶悍的大小非减持可能在10月继续活跃等等。

　　短期而言，未来一个阶段A股市场重归强势的难度较大，在系统性风险暂时有限的背景下，大盘很可能呈现震荡整理的运行格局。考虑到当前市场存在较高的结构性风险，分析人士建议投资者降低仓位，并将持仓向医药、食品饮料等防御性品种倾斜。更前瞻地看，市场未来结束震荡格局，需要等待超预期的利好因素出现。目前看，政策层面超预期要比经济层面超预期的可能性更高；当然，一旦超预期利好因素始终难以出现，市场在震荡后进入新一轮调整的概率也将逐渐增大。记者 龙跃