阿里合伙人制上市尚有很长的路要走

    日前，阿里巴巴集团CEO陆兆禧表示，将不再选择香港作为上市地点，这意味着兜转数月的阿里上市大戏，以港交所坚持规则、阿里被迫退出的结局，暂时告一段落。这一回合，阿里的合伙人制度，是掣肘港交所接纳阿里的最大障碍。

    其实，马云及其管理团队死抱合伙人制度不放，乃是为了保证上市之后能够控制住阿里大权。目前阿里的股权构成是马云及其管理团队仅占阿里巴巴9.4%的股权，而软银和雅虎则分别占据了35%和24%的股份，之前，软银和雅虎所占股份更高。马云及其管理团队，一直以来就从未真正控制过阿里。

    现在，借阿里上市的契机，马云团队希望借此收回控制权。去年5月，雅虎和阿里亦曾签署协议，若在2015年之前，阿里IPO发行价能比阿里回购雅虎股份时每股溢价110%，雅虎届时即会退出阿里。但现在一波三折的上市进程，让阿里从雅虎那边的“赎身”进程，或添变数。

    与其他企业类型相比，合伙人企业能够最大化的确保所有者利益，因为通过由合伙人提出集团董事会多数席位，而不受管理层或合伙人实际持股比例的制约，这样就确保了合伙人对公司管理的绝对控制权，但却无法保证一股一票、同股同权，而这恰是香港市场所坚持的制度。

    正如马云在不久前的内部邮件中坦承，合伙人制度是为了“确保管理层的持续有效控制”。以此可见，马云及其管理团队宁可放弃香港上市，也不能向港交所妥协，放弃合伙人制度。

    而站在港交所的角度来看，虽然今年IPO不够景气，出于业绩考量，千亿美元的阿里确实是一笔大单。但是为一家公司改变市场规则，显然损害的是中小投资者的利益，破坏的是港交所的声誉，损害的是香港的自由市场形象。

    而阿里的下一步，可选择余地已经不大，A股更加不可能削足适履契合阿里。而最终可能只选择美股市场，但这也并非一条坦途。纳斯达克倒是允许合伙人制度，但是当年的支付宝事件，已让阿里信誉受到影响，而且有了和港交所的这次“纠纷”，外加中概股这些年在美国资本市场表现十分低迷，美国市场和投资者会否买账，还是个大大问号。

    其实，马云及其管理团队在阿里早已经是不可或缺的地位，如果能够稍微退一步，也未必不是“海阔天空”。现在来看，阿里上市大戏还刚刚启幕不久，坐等马云的下一招。

    □倪金节(财经评论员)