零售行业：估值修复仍有上行空间

行业分析

    10月10日商贸指数涨2.7%，明显跑赢上证综指(跌0.9%)且位居各行业之首，其中天虹商场、农产品和红旗连锁等涨停，龙头苏宁云商涨6.9%，继续强势。

    自7月8日低点以来，海通零售指数累计上涨59%，其中苏宁涨181%，剔除苏宁后行业涨34%。截至10月10日，海通零售指数2013年和2014年动态PE各为16.6和14.4倍（剔除苏宁）。

    即使上涨至目前，涨幅大的公司并无明显泡沫，涨幅小的公司仍存在明显低估，尤其是企业价值的低估，我们认为这也是2011年下半年以来零售A股大股东、高管、产业资本、竞争对手、财务或者战略投资者不断增持该板块，虽然不断被套但增持不断的原因。我们甚至认为，当时增持的价格，或者以定增等方式进入公司的成本价格，都是这些公司未来二级市场表现的重要的股价里程碑。

    国资改革等热点仍在发酵

    行业具备低估值和基本面支持的基础，同时O2O(继天虹商场、海宁皮城和王府井之后，友阿股份公告与腾讯合作建设“友阿微购” 微信公众平台，预计后续还会铺开)、互联网金融(苏宁云商公告获得基金销售支付结算业务许可，且正在申请基金销售业务)、自贸区及国资改革等热点概念仍在发酵，继续看好年底前龙头带领下的行业整体估值修复行情，预期行业整体仍有20%~30%左右的上升空间。

    中期看行业前景在于两方面：一是国退民进，治理和激励改善后的效率提升以及更有效的跨区域并购将可能孕育未来行业最大的投资机会；二是转型创新，品类调整、转型购物中心、O2O与全渠道模式、强化服务与体验等，将促进行业出现有竞争力和高成长的龙头；其中坚定转型互联网平台战略的苏宁云商和整合产业链并以生鲜加强模式跨区域拓展的永辉超市，两者的中长期成长空间最值得期待。 （海通证券）

    个股点评

    (A)苏宁云商随着移动转售、开放平台、互联网金融、互联网客厅、消费银行等各种利好陆续或即将兑现，仍有望受资金追捧而有上涨动能；

    (B)继续推荐“有概念的低估值”，重点品种为：王府井(14倍)、友谊股份(15倍)、重庆百货(11倍)等；

    (C)同时行情有望向暂无概念的纯低估值扩散轮动，关注银座股份(12倍)、欧亚集团(13倍)、鄂武商(13.5倍)、合肥百货（11倍）、成商集团(11倍)、新华百货(11.5倍)等；

    (D)天虹商场(18倍)、友阿股份(21倍)、开元投资(25.5倍)、步步高(20倍)、农产品(76倍)等虽估值略高，但概念充足，股价可能有所表现。