银行股估值修复行情有望重现

    10月中下旬到11月上旬，金融改革的进一步推动和实际政策落地可能有进一步的消息，比如信贷资产证券化进一步扩大试点、同业存单正式启动、自贸区金融改革进一步落地等，同时上市银行进入三季报集中披露阶段，届时如果比较理想的话，可能会出现政策和业绩双推动的情况，有可能重现9月上旬的估值修复行情，具体力度还需要观察政策和业绩的具体情况。

    从宏观面分析，央行公布了9月份和前三季度宏观金融数据，M 2和M 1的环比增速均明显回落，我们判断M 1超预期回落并非经济恶化，主要是政策偏紧操作有关，而M 2回落则是翘尾因素的影响。9月份新增人民币贷款7870亿元，同比多增1644亿元，第三季度人民币贷款增加了2.2万亿元，同比多增了3353亿元，从2013年全年看，如果按照季度投放结构3：3：2：2的惯例估算，2013年第四季度的人民币贷款增量大约也在1.8万亿元到2万亿元之间，全年的人民币贷款增量将肯定超过9万亿元，可能在9万亿元到9 .2万亿元之间。

    央行进一步推进利率市场化工作任务，我们认为其中主要关注两点：第一，监管层未有明确提及对存款利率上限的进一步放松，在存款方面仅仅提出了同业存单的问题；我们预期未来监管层在存款利率市场化的推进上可能将改变以往的一刀切式的行政方式，也就是不再会出台简单地将存款基准利率上浮幅度扩大至20%这样的监管措施，而是通过金融改革逐渐弱化存贷款基准利率的作用，建立和完善多层次、多期限的市场化利率体系。第二，监管层希望尽快建立起贷款基准利率报价机制，引导市场化的贷款利率形成。

    从行业面分析，银监会推出银行资产管理计划的银行理财新试点，这项试点的意义有以下几点：1、对银行理财业务而言，最大的突破在于变更为资管产品，银监会可能希望逐步打破银行理财的刚性兑付魔咒，发挥理财产品的真正含义；2、从银行发行这类资管产品的资金运用看，资金主要投资于可以在同业债券市场上交易的D D FI，这类产品属于具有公允价值，可以交易的标准化投资工具，首先不受之前8号文的影响，其次有利于银行盘活存量，实现信贷资产的证券化；3、短期内对银行的利润贡献有限，信号意义可能更强。

    我们维持对银行板块“同步大势”的判断，目前银行板块的投资风险依旧在于宏观经济复苏的不确定性、不良贷款暴露情况超过市场预期和监管政策落地的风险。