美股“T+0”并非“那么美” 70%人会亏损

　　在市场此起彼伏的呼吁恢复A股“T+0”的声音中，监管者作出了积极回应。按照上交所最新修订的交易规则，从今年12月9日开始，包括债券ETF、交易型货币基金、黄金ETF等基金产品将明确实行“T+0”交易。

　　乐观者认为这是全面推行A股“T+0”的前奏，谨慎者则认为，目前股市及其投资者远未成熟，全面推行“T+0”时机未到。

　　部分基金逐步“T+0”化此次修订后的《上海证券交易所交易规则》明确债券ETF、交易型货币基金以及黄金ETF实行当日回转交易，投资者当日买入的基金份额，当日可以卖出。

　　上交所有关负责人表示，债券交易一直都是“T+0”，债券ETF和交易型货币基金主要以债券为投资标的，在交易属性方面与债券非常相似，宜采用“T+0”的交易机制；黄金期货和现货交易也是实行“T+0”交易，因此，黄金ETF也有必要作出相同的交易安排。

　　从货币市场基金来看，“T+0”已演变成其基本属性。截至目前，已有超过30家公募基金开通了“T+0”赎回业务。不过，“T+0”赎回业务并非真正意义上的完全赎回，其赎回款项需要协议银行或基金公司自有资金先行垫付。因此，受制于银行授信额度或基金公司资金实力，产品通常会对单笔可取额度设置一个上限，同时限制取款银行卡范围。不过，目前来看，赎回限制逐渐放开尺度。有基金公司对单个投资者单日快速取现的最高赎回金额设定已高达500万元。

　　此外，面向机构客户的货币基金快速赎回业务已有很大突破。例如，易方达基金9月份推出了易方达货币基金大额赎回业务，可支持易方达直销渠道的机构客户赎回资金在次日上午10点到账，每日可赎回总金额上限为10亿元，堪称货币基金快速赎回的“机构版T+0.1”。

　　“T+0”已无法律障碍“现在上交所将部分ETF基金率先改为‘T+0’交易，可以理解为一种尝试，未来如果运行稳定，‘T+0’一定会向整个资本市场扩散。”有业内人士乐观预计。

　　上世纪90年代初，A股曾经实行过“T+0”交易。1992年到1994年，股指振荡剧烈，上证指数波幅为378%，深圳指数波动幅度也达到162%。为防止过度投机，自1995年起，沪深两市的A股改回“T+1”交收制度，并一直沿用至今。

　　在中央财经大学教授贺强看来，随着我国股市的不断发展、完善，“T+1”交易日益显露出诸多弊端。“不利于市场投资者及时规避投资风险；极大降低了股票市场资金使用的效率，减低了市场的流动性和活跃性；不利于股票市场的活跃，特别是在连续低迷的市场状态下；交易与股指期货‘T+0’交易不能匹配。”他表示。

　　值得一提的是，从法律层面来看，2005年修订后的《证券法》取消了有关“当日买入的股票，不得当日卖出”的规定，A股推行“T+0”交易制度不存在法律障碍。

　　美股“T+0”严苛且易亏损不过，目前市场上对于恢复“T+0”交易制度仍有巨大分歧。支持者认为恢复是大势所趋，反对者则认为它会导致股市的过度投机。有分析认为，“T+0”适合成熟市场，而A股市场投机过甚，“小散”特征明显，还远远称不上成熟。

　　事实上，很多发达市场实行的交易制度并非我们所理解的“T+0”。以美国股市为例，其有三种账户性质和相对应的交易制度。第一种是现金账户，账户总值低于2000美元，只有在资金已经交割的情况下，才可以“T+0”，否则将被禁止交易90天。第二种是普通融资融券账户，账户总值介于2000美元和2.5万美元，实行“T+1”，但在5个交易日之内，有三次T+0机会。第三种是典型回转交易账户，账户总值超过2.5万美元，实行“T+0”，但此类账户必须遵守最低净值2.5万美元。

　　综合来看，在美股市场，如果要想自由地进行“T+0”交易，账户资产要在2.5万美元以上，而且还要符合各种监管要求，并承担很大的隔夜风险。在严苛的交易制度之下，进行“T+0回转交易”的投资者似乎也没有占大便宜。据北美证券监管者协会研究结果统计，超过70%的人都会在“T+0”中亏损，仅有约10%的回转交易者能够从中获利。此外，回转交易者必须实现56%的年收益率，才能弥补手续费及保证金利息，更不用说资本利得税。李光磊