三因素施压 “秋收”切换至“冬藏”

　　上周A股市场缩量调整，市场谨慎心态明显，这可能正是“秋收行情落幕”的表现。短期市场将受到经济数据和流动性等因素的影响，预计股指或延续弱势，但波动不大，蓝筹支撑股指和成长分化的格局还将延续。从投资机会方面，三中全会明确及重点支持的方向或是短期主要的机会所在。

　　改革预期差决定短期方向

　　本周首先要重点关注的是三中全会召开对市场的影响。从过去重要会议召开前后的市场表现看，多数股指表现平平甚至下跌居多，这是预期被提前透支的结果。

　　从13-17届三中全会召开前后的股指表现看，召开之时延续了之前的趋势，但之后一个月左右都发生了转变。自10月中旬以来的调整，一个重要的原因可能就是投资者对于改革预期的反应为一鼓作气、再而衰、三而竭。在这个过程中，成长股分化调整，传媒、通信、计算机等跌幅最大，自贸区、土改、O2O等概念股也已退潮，而蓝筹股相对抗跌，石油石化、电力与公用事业在近一个月出现了小幅上涨，家电、银行小幅下跌，表现相对较好。

　　A股市场近期的调整态势表明，投资者的预期不算太高，改革的艰巨性成为股指运行的约束力量。十八大前后股市的运行态势，不仅要观察会议对改革的定调和表述，更要看会议后具体的落实与行动。从这个角度看，市场的弱势短期可能会持续，但随着会议后具体措施的落实，市场可能逐渐迎来转机，而三中全会明确重点支持的超预期方向可能是投资的机会所在。

　　经济影响偏弱

　　流动性再度施压

　　本周还需关注10月份经济数据。10月份CPI为3.2%，虽然创8个月以来的新高，但基本符合预期。导致消费价格上涨的主要是食品，食品中主要是蔬菜的上涨。10月PPI为-1.5%，工业品价格的持续低迷表明市场需求仍不够旺盛。总体来看，物价虽有一定的压力，但整体并不大。

　　10月份出口同比增长5.6%，进口增长7.6%，好于9月份，但个位数的增长表明国内外的需求不强不弱。10月份全社会消费品零售总额同比增长13.3%，基本稳定；1-10月固定资产投资增速20.1%，较1-9月略有降低。10月份工业增加值同比增长10.3%，比上个月提高了0.1个百分点，略好于预期，从较高的原材料库存和较低的产成品库存数据，可以推导出工业生产数据应该不错。总体来看，10月份经济数据表现不差，这有助于低估值蓝筹股的相对稳定。

　　流动性方面，短期货币市场利率略有提高，国债期货市场跌幅明显，股市保证金小幅流出。今年以来的结构性牛市使一些投资者得到了不错的收益，在今年剩下的时间里，保证收益成为主要的策略，冒险深度参与的概率不大。短期看，流动性可能是压制市场的重要因素，不过这种压制还是相对有限。

　　综合政策与改革、经济数据和流动性等方面的因素，股指延续弱势震荡的概率较大，秋收之后是冬藏，这将为未来的春耕奠定基础。结构方面，低估值蓝筹仍然是稳定市场的力量，成长股将继续分化，虽然一些股票有企稳的基础，但波动性较大不易把握。

　　从长期的角度，我们还是坚定的认为只有优质的成长股才能穿越周期。长期布局科技、医药和品牌消费。对美国成长股的梳理发现，成长股主要集中在三大领域：科技、医药和消费。　□中国银河证券策略团队