白马股告别杀跌 “市场底”或不遥远

　　近期两融市场中一个显著转变是，同仁堂、伊利股份等一批白马股的融券偿还明显增加，显示经过持续杀跌后，此类股票面临的做空压力大为减轻。尽管未来大盘仍有继续下跌的可能，但作为股市中的重要坐标，优质白马股止跌企稳预示战略性布局窗口正徐徐开启，“市场底”可能并不遥远。

　　部分白马股企稳反弹

　　在经历了上周的持续调整后，沪深股市本周一企稳反弹。尽管指数涨幅有限，但有一类股票还是引发了投资者的极大关注，那就是长线白马股。

　　从周一市场表现看，大量长线白马股涨幅居前。同仁堂、上海家化、伊利股份、片仔癀等个股当日分别上涨5.83%、1.75%、3.92%和1.75%。优质白马股的反弹之所以引人关注，缘于其在过去一个月经历了持续杀跌，并且期间几乎没有反弹出现。统计显示，从10月16日至11月8日，同仁堂下跌23.64%，伊利股份下跌19.75%，片仔癀下跌20.32%，白云山更是调整了30%以上。上述股票因为业绩高速增长，早已被市场贴上了“非卖品”的标签，而当“非卖品”开始被大肆抛售时，显然意味着股市正进入情绪恐慌阶段。

　　对于白马股近期的猛烈杀跌，分析人士认为有两个原因：一是阶段估值过高。在本次下跌之前，由于市场对成长性和非周期的过度追求，导致绝大多数优质白马股的2013年动态市盈率都在40倍以上，估值对阶段成长性的透支比较严重。二是情绪过度悲观。实际上，沉淀于上述优质白马股中的资金多为长线投资者，如果不是对后市情绪过度悲观，此类投资者是不会轻易选择抛售“非卖品”的。如果考虑到估值也是市场情绪的产物，则白马股本轮调整的主要原因其实就是市场悲观情绪过度浓厚。由此看，白马股一旦实现止跌企稳，很可能意味着市场情绪最恐慌的阶段正在过去。

　　至少从两融市场看，白马股在目前位置企稳的概率明显增加，因为经过此前持续下跌，做空力量正迅速衰竭。将11月8日数据与10月16日数据进行比较后可以发现，大量优质白马股目前的融券余量已较一个月前出现了明显下降。伊利股份近一个月融券余量下降83万股，中兴通讯下降63万股，双汇发展和同仁堂都下降17万股等。

　　恐慌情绪存在修正契机

　　分析人士指出，虽然上述优质白马股的数量非常有限，但作为A股市场的重要心理坐标，此类股票企稳反弹至少预示着结构性机会重新出现，将扭转全面看空的恐慌情绪。而从近期市场运行环境看，前期过度恐慌的情绪也确实面临修正契机。

　　首先，外围股市营造多头氛围。上周五美国股市三大股指全线上涨，且涨幅都超过1%，道琼斯工业指数创出收盘历史新高。同时，对A股走势影响较大的港股市场也逐渐出现上涨迹象。本周一，在A股闭市后，港股恒生指数出现了一轮快速拉升，当日收盘涨幅高达1.43%，国企指数涨幅更是超过1.8%。尽管内外市场基本面差异较大，但外围股市走强有望令A股投资者对过度悲观的情绪进行重新审视。

　　其次，10月经济数据好于预期。从拉动经济增长的三驾马车看，除了投资数据在预期之内，10月出口和消费数据均要好于预期。10月出口同比增长5.6%，远高于3.5%的市场一致预期；10月消费名义增速为13.3%，增速与9月持平，但要好于此前的市场预期。此外，10月工业增加值同比增长10.3%，而市场此前一致预期为10%。也就是说，尽管四季度经济增速整体回落仍然是大概率事件，但增速回落幅度目前看存在低于市场预期的可能。对于股市来说，此前基于四季度经济增长悲观预期而出现的做空压力有望明显减轻。

　　第三，政策预期将明朗。对于股市而言，政策预期不明朗的状态具有很大杀伤力。因为在预期不明朗的时候，不少资金都会选择离场观望，这本身就会加剧市场调整压力，进而又会因为股价下跌而强化投资者的悲观情绪。目前看，重要会议已经召开，政策面预期回归明朗指日可待。分析人士指出，短期看，中国经济转型的趋势已经难以逆转，因此政策面符合预期或超出预期的可能性更大，由资金观望引发的谨慎情绪很可能只是“自己吓唬自己”。

　　下一站或是“市场底”

　　当然，在没有重大利好刺激的情况下，市场情绪的修正注定是缓慢的，期间出现反复难以避免。目前看，货币政策和股市的结构性风险仍将带来明显的抑制作用，“市场底”可能还需要继续等待。

　　从货币政策看，10月CPI同比增速较9月继续提升，达到3.2%，略超市场预期；部分地区房价上涨压力在10月重新抬头，这从近期上海和深圳出台更加严厉的限购政策就可见一斑。在物价和房价同时走高的背景下，货币政策中性偏紧的基调很难改变，市场利率因此仍将大概率维持高位。对于股市来说，较高的资金利率将显著抑制市场整体估值的扩张空间。换句话说，如果没有足够的超跌空间，反弹空间和持续度都很难乐观。

　　就结构性风险而言，尽管创业板已经出现明显调整，但目前该板块的整体市盈率(TTM)仍高达55倍。在如此高的位置，结合今年的业绩增速，该板块短期显然仍不具备大幅反弹的基础。而创业板股票恰恰又是当前A股最重要的人气风向标，也是与长期经济趋势吻合的品种，在该板块继续低迷的背景下，资金情绪很难快速逆转。

　　由此看，在经过短期反弹后，市场有可能重归弱势。不过，以白马股企稳为契机，以经济和流动性难以出现阶段性系统风险为支撑，下跌的A股已经并非深不可测。分析人士认为，从历史上白马股企稳之后的大盘走势看，未来一旦市场出现一轮新调整，则构造空头陷阱的嫌疑会非常大。或者说，当前股市距离真正的“市场底”可能只差“最后一跌”。

　　前瞻看，既然市场的整体下跌空间比较有限，那么在目前阶段积极布局来年行情显然应该成为主要的策略方向。从具体品种看，分析人士认为有两类股票值得重点关注：短期而言，估值极低的大盘蓝筹股群体值得重点关注，因为此类股票往往是市场反弹初期的领涨板块，如银行、电力等；中期来看，经济转型趋势难以逆转，投资者寻求成长性溢价的脚步不应该停止，符合经济发展方向的行业股票仍然值得战略性关注，特别是近期那些相关行业中已经企稳的白马股。