中央将推进IPO注册制改革 市场或迎慢牛？

　　11月15日，中共中央下发《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，决定中明确指出，完善金融市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资(详见本报11月16日A3-A8版)。业界专家对此项改革对A股的影响进行了解读。

　　IPO审批制变注册制

　　将使A股长熊短牛变慢牛短熊

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在微博和接受采访时表示，我国的新股发行制度实行的是审批制，由监管部门对排队IPO的企业进行“优中优选”，这就使得IPO企业成为一种稀缺资源。上市企业少，投资者多，“僧多粥少”的情况下，新股发行“三高”即“高发行价”、“高发行市盈率”、“超高的募集资金”等顽疾就会久治不愈，不少股民炒股也因此成了“赌博”。

　　从长期看，现行的审批制因效率过低易造成新股供给周期与需求周期的错配，特别是在熊市周期之初，大量牛市后期申请上市的企业集中IPO，很容易导致股市严重失血，这也是A股市场始终大起大落的重要原因之一。而注册制能让企业自由地选择上市时间和上市规模，最终能否成功上市，则交给投资者来投票。因此推行IPO注册制将是唯一选项。他认为，注册制的推行，将会迎来A股市场“慢牛短熊”的新格局、新时代。美国股市是典型的“慢牛短熊”，它的牛市一般持续5-7年，而熊市至多为1-2年；与此相反，中国一贯的“快牛慢熊”格局则是：牛市至多1-2年，熊市则长达5-7年。这就是中国股市与成熟市场的巨大反差。IPO注册制将改写这一格局。

　　他还认为，需要注意的是，即使实施了注册制，也不意味着放开发行，市场上会涌现出大量的新股，因为注册制下发行新股也需要满足监管要求以及交易所的上市条件。国外多个市场化程度比较高的资本市场运行情况证明，投资者炒新和新股发行“三高”很少会出现，即便短暂遭到爆炒，市场也会自动纠正对该股的误判。美国社交网站脸谱是最好的例证，当时上市时受到投资者热烈追捧，成为美国历史上规模最大的互联网公司IPO案例，但上市后投资者逐渐理性回归，其价格曾一度大跌。

　　复旦大学经济学院教授孙立坚认为，股票发行注册制改革将让好企业不用再担心无条件上市，好公司将获得更强的融资能力，抑制公司上市过程中的寻租现象，而经营不佳的企业将面临摘牌的危险。上市公司的好坏由投资者尤其是专业化的投资者来决定。

　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷表示，股票发行注册制改革方向是正确的，是未来发展的长远目标。在股票发行注册制改革下，市场将更加重视价值投资，配套退市制度将会起作用，这将改变当前股市中无退出机制现象。但从核准制到注册制的过渡有一定难度，明年推行可行性也不大。他认为如实行股票发行注册制，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，未来股市更加市场化，而中国股票市场表现不好很重要的一个原因是发行价格过高。对券商而言整体利好，但是未来保荐风险将加大。

　　股市短期具反弹动力

　　中长期将强化价值取向

　　绩优公司将成为稀缺资源

　　业内人士预测，推进股票发行注册制改革，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，未来股市更加市场化，也意味着股市大扩容时代的到来。券商股由于受益于大扩容，成为上周五的领涨军团，很可能仍会在本周领涨，基于其风向标的作用，加上其它受益股的卖力表现，短期内股市仍具备反弹动力。

　　另外，放开二胎和农村土地流转政策也是最醒目的，必将对相关概念股产生利好作用，而沿边开放、丝绸之路经济带等对与其它国家接壤的地域构成利好，可关注广西、陕甘宁等地域板块的机会。

　　股市大扩容对资金需求极大，单靠国内资金肯定令股市的价值中枢下移，股票泛滥必然强化市场的价值取向，绩优公司成为稀缺资源。A股的出路是国际化，只有拓宽A股的资金流入渠道，引进全球资本，才能承载股市大扩容的巨大发展机遇，把握结构性机会才是重点，金融支持实体经济意味着靠股市发财的梦想将越来越不现实，没有看家本领难以在股市立足。

　　●名词解释

　　何谓股票发行注册制

　　美国和日本是代表，这种制度市场化制度最高

　　股票发行制度主要有三种，即审批制、核准制和注册制，每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。在市场逐渐发育成熟的过程中，股票发行制度也应该逐渐地改变，以适应市场发展需求，其中审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度。

　　具体而言，注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。这类发行制度的代表是美国和日本。这种制度的市场化程度最高。 综合新浪等