基金经理:货币政策稳中偏紧 债券投资防御为主

　　年关在即，随着年底资金利率的波动，资本市场波谲云诡，在这样的市场中应如何把握投资机遇，明年市场又会如何演绎？近日，建信稳定添利债券基金拟任基金经理朱建华先生就相关问题发表看法。

　　建信稳定添利债券基金于2013年11月18日-12月6日通过建设银行、农业银行和证券公司及建信基金直销中心公开发售。

　　朱建华表示，尽管近几个月的经济数据符合市场预期，但是在货币政策总体稳中偏紧、经济仍在去杠杆的大背景中，在债券投资上还是以防御为主。不过，年底市场资金利率的走高也带来了交易性的机会，而近一两个月债券市场较大幅度的调整，将为新发行的债券基金提供较好的建仓机会。

　　问：临近年末，您对于明年总体的经济形势如何判断？

　　朱建华：2013年三季度和10月份的经济数据公布后，整个宏观经济形势、短期内经济的增长率符合预期，GDP、工业增加值、通胀略超出预期；但是从中长期来看，经济内部积累的矛盾是在逐步加深的，如经济结构调整和投资平台、房地产的去杠杆等并没有出现特别明显的改观。6月份以来，市场的资金成本明显上升，其后，市场逐渐形成一种共识，认为中长期资金成本的逐步攀升已成趋势，而这正体现了政府主动去产能去杠杆的意图。

　　过去几年，M2和社会融资都维持了较高的增速，并支持了较高的GDP增长，现在的货币供应虽然还比较强，但是对经济的拉动作用却在明显下降，这说明投资拉动经济增长的效率在降低。而且，目前中国大量的融资是用来借新还旧的，主要是避免实体产业的资金链断裂。这样的情形使得市场上的资金需求依然保持旺盛，但是成本却不断上行。然而，市场上资金的吸收方主要是地方融资平台和地产商，他们对资金利率不敏感，因此对资金的需求并没有因为利率上涨而得到压制。

　　为了推动经济结构的调整，目前的货币政策实际是往偏紧的方向在走。央行一方面努力保持短期的流动性需求，一方面则在压缩长端的货币供应。通过资金利率的提高，来给实体经济降杠杆，但是任何经济体降杠杆的过程都是比较痛苦的，矫枉过正的时候，会导致经济的硬着陆。为了避免经济的硬着陆，需要通过调整经济结构来降低杠杆，但是调结构又不是一蹴而就的，需要一个大环境的变革，包括金融政策、融资环境及利率市场化等。

　　问：这样的经济形势对于债券投资有何影响？

　　朱建华：就债券投资而言，中期来看，还是一个防御为主的过程，应该采取缩短久期的投资策略。目前时点接近年底，资金面趋紧，但是短端的绝对收益水平还是比较高的，流动性也比较好，对债券基金来说，收益还是有保障的。对于中长端来说，收益率水平偏平，而且供给量太大，债券基金配置之后不能有效提高投资收益。

　　问：你觉得中期防御的策略会延续到什么时候？

　　朱建华：这要看市场的发展与变化。从目前市场的行情来看，资金的利率成本在短期出现下降很难，银行对于高收益的非标产品的追逐趋势也没有逆转的迹象。

　　此外，目前央行还是在有意识地引导人民币对外升值。一个原因在于人民币国际化的过程中，人民币需要保持强势；另一个更重要的原因是防止资金外流。针对这样的市场行情，做好防御是我今年下半年以来坚持的投资思路。

　　问：基于您对市场未来一段时间的判断，您认为在债券投资中需要防范哪些风险？

　　朱建华：第一是流动性不足的风险。大家对于流动性风险，之前预期不足，现在预期比较一致，甚至有可能出现一个过度的预期。当然，过度预期可能就是一个机会。从具体层面来看，比如明年一些资管的产品陆续到期，面临兑付，可能会对债券市场造成一波杀跌，要做好准备。

　　第二是信用风险。这并非指真正违约的发生，而是违约概率的走高。在资金成本高企的情况下，实体产业要想覆盖成本，只能维持高杠杆，只要一去杠杆，信用风险发生概率就会提高。特别是流动性不足对信用风险有放大作用。例如城投债，绑架了银行和社会大量的资金。短期内它可能不会爆发，但是可能存在一些未知的“黑天鹅”因素。房地产、人民币是不是能保持强势、QE是不是退出等，很多因素叠加在一起的，绑架了太多东西，很可能成为引爆风险的导火索。而且，市场可能都了解这些风险所在，但是如何解决这些问题有难度，经济硬着陆肯定不行，需要调整经济结构，但是调整力度不够也不行。

　　问：与其他债券基金相比，建信稳定添利债券基金有何优势？

　　朱建华：建信稳定添利债券基金相对其他债券基金，资产配置的灵活性比较大，该基金80%以上的资产投资于债券市场，在稳健收益的基础上，还拥有更大的收益弹性空间，即不超过20%的基金资产投资于权益类资产，进可攻、退可守。而且在债券投资中可以适当进行杠杆投资，如果融资成本可以锁定，那么债券的杠杆投资可以进行无风险套利，帮助基金获取部分投资收益。

　　问：如您上述所言在债券投资上采取防御策略，那么在权益投资上是不是会更积极一些？

　　朱建华：今年以来A股市场的结构性的行情演绎的比较充分，尤其是三季度以来，挣钱效应凸显。但是近两三周，市场在进行调整，尤其是前期涨幅比较大的个股调整也比较大。

　　我们会适当关注A股市场的投资机会，自下而上的进行优质个股的选择。从中长期来说，比较看好新经济板块，会出现新的投资机会。同时也会注重投资时点的把握。

　　（张 汉）