专家：双汇海外并购“蛇吞象”不会是孤例

　　今年9月底，经历了长达4个月的漫长等待，双汇国际对美国史密斯菲尔德公司的并购终于顺利落锤。在这起并购中，双汇将这家全球最大的猪肉加工企业收入囊中，业内称双汇吞下了世界上最大的一块“肉”。

　　双汇是如何做到“蛇吞象”的？昨天，长江商学院教授李晓阳来杭讲课，结合双汇的并购案例，和现场的企业家们分享了并购融资策略。

　　巨资并购案

　　财团贷款+过桥融资

　　若从两家公司的营收来看，这是一笔类似于“蛇吞象”的交易。根据2012年的数据，双汇国际旗下上市公司双汇发展（持股73%）的营业收入为397亿元；而史密斯菲尔德2012财年的营业收入是131亿美元（约803亿元人民币）。

　　“对于双汇国际来说，高达47.2亿美元的交易价格以及24亿美元的企业债务，这笔交易绝非是小数目。双汇从哪里弄来这么多钱？”李晓阳说，其中有40亿美元是中国银行牵头的银团贷款，另外31亿是摩根斯坦利给它的过桥融资。企业通过并购贷款撬动了这笔交易。

　　“双汇收购案在以前是不可想象的，因为银行不能把钱借给双汇让它从事并购，但是2008年银监会和人民银行出台了《商业银行并购贷款风险管理指引》后有了转向。”李晓阳解释，在2008年之前跟银行借钱说需要借这笔钱买设备、买产品，银行会借钱给你搞这些事，但是你跟银行说我想借一笔钱买这个公司的股权，银行是不能答应的。因为并购的失败率比好莱坞的离婚率都要高，所以银行不愿意把钱借给你从事这种高风险的活动。现在国家允许了，所以双汇才能撬动这么大的一笔交易，就是银团贷款，现在香港非常火爆，几乎所有的中国企业走出去都是需要银行的银团贷款，一般都叫内网外贷。

　　另外的30亿美元是摩根斯坦利给的，叫做过桥融资，它的期限会稍微快一点，肯定不会5~7年，可能就是1~2年，暂时给你借钱让你完成一笔交易，然后再慢慢想办法把钱还上。

　　为什么这么顺利？李晓阳认为，国家政策的扶持是一个重要的因素。2010年，国务院发布了《促进企业兼并重组意见》，随后证监会出台了《重大资产重组和配套融资相关规定》，今年11月证监会肖钢主席说要定向可转债优先股和过桥融资来丰富并购支付工具，在资本市场的大力支持下，今后有可能还会出现如此规模的海外并购案。

　　国内并购贷款

　　有点拖后腿

　　李晓阳表示，融资方式在中国大部分是用自有资金，少部分是用股权融资，然后是债权融资，合并贷款是很小的一方面。“在美国就比较均衡，有股权、并购贷款、债权融资和自有资金，自有资金是最少的，这也就是未来中国并购发展需要走过的一条路，如何能够让融资方式更加均匀、更加多样？这是我们未来中国并购需要的。”

　　这个前提是要发展我们的债券市场。过桥贷款是投资银行提供的，商业银行并购贷款现在我们已经有了，机构投资者债券我们还很缺乏，投资银行过桥贷款也很难，其实是有，但是在慢慢发展得非常缓慢，并购基金我们也很缺乏，这三个问题是我们要极力解决的。（记者 虞珊珊）