白酒业估值处历史低位 工银红利仍坚守引业绩阵痛

　　白酒股平均估值在10倍以下，并迎来销售旺季，在基金经理看来，股价有望迎来反弹

　　据Wind数据，截至11月25日，工银瑞信[微博]公司旗下产品工银瑞信红利今年以来的跌幅累计已达13.37%，排在同类基金倒数第4位。

　　然而记者发现，工银红利并非一直如此，此前业绩可圈可点。晨星数据显示，2011年工银红利在全部320只产品中排名42，处于同类前15%以内；2012年净值增长率为8.29%，为晨星同类产品平均值的2倍，全年排名处于前1/4以内。那么是什么原因导致工银红利今年业绩欠佳呢？

　　“今年以来，房地产业和白酒行业的股票调整幅度比较大，由于看好其明显偏低的估值以及长期的投资价值，我们在投资上没有进行减持，使基金净值表现较差，我们深表歉意。”工银红利基金经理杨军在三季报中诚恳地写道。

　　什么理由使得工银瑞信红利对房地产业和白酒业情有独钟？面对陪伴多年的投资人，　工银瑞信红利又将靠什么来维系他们继续持有的信心？

　　钟情白酒股 引来业绩阵痛

　　股市的魅力在于它的风云变幻莫测。对于杨军来说，同样的经验，时间和大环境变了，结果也就截然不同。2010年，杨军意气风发，接手工银瑞信红利仅仅两个月，就以“白酒股的胜利”在当年7月使得他管理的工银瑞信红利净值单月增长13%，并一举荣登同类基金产品排名第八。其中，贵州茅台一个月中从每股127元涨到138元，五粮液从24元涨到接近28元，泸州老窖从28元涨到接近33元。白酒板块成为了当年最火爆的大牛股板块。

　　然而时过境迁，在当前限制三公消费、提倡全民节约的大环境下，过去的成功经验究竟能否百分百适用？做股票是否仍只需看市盈率呢？虽然我们不以短时间成败论英雄，但给持有基金产品的投资人以实实在在的业绩回报，显然才是硬道理。

　　从基金三季报中可以看出，工银红利主要增持了金融、房地产等行业的股票，减持了食品饮料等行业的股票，三季度末基金的投资主要集中在食品饮料、房地产、家电、金融、医药等行业。今年以来，房地产行业和白酒行业的股票调整幅度比较大，由于看好其明显偏低的估值以及长期的投资价值，在投资上并没有对其进行减持。

　　对于《投资者报》记者的疑问，杨军表示，“今年以来，受需求减少的影响，白酒行业的利润增速明显减缓，但白酒企业作为消费品公司，长期来看，其盈利的稳定性高、持续性好，仍然是较好的长期投资标的。目前，白酒行业利润正在逐渐好转，且其市盈率在10倍左右，处于历史以来的最低水平，国外同类公司的估值在15~25倍，我们仍看好白酒行业股票的长期投资价值，未来我们将跟踪好这些公司的基本面变化情况，力争给持有人创造良好回报。”

　　重仓板块回暖 有望奋起直追

　　受累于白酒股的腰斩，工银瑞信红利今年以来的跌幅累计已达13.37%，排在同类基金倒数第4位。这样的成绩，对毕业于北京大学这样一所国内最顶尖的学府，又是经济学硕士的杨军来说，显然不是其正常水平的体现。

　　《投资者报》记者查阅数据发现，杨军自2010年5月18日起与章叶飞共同担任工银红利股票基金经理，自2011年7月起单独管理本产品。晨星数据显示，2010年下半年，工银红利净值增长率近20%；2011年行业整体下跌，工银红利当年在全部320只产品中排名42；2012年净值增长率为8.29%，全年排名处于前1/4以内。由此可见，杨军先生过去几年的业绩表现还算是不错的。

　　从工银瑞信基金权益类投资整体来看，虽不如其强项固定收益业绩突出，但也还算是可以的。Wind最新数据显示，截至11月27日，工银瑞信基金旗下工银核心价值、工银稳健成长、工银大盘蓝筹、工银消费、工银主题、工银量化，以及工银全球配置、工银全球精选等10只权益类基金过去一年净值增长率都超过20%。其中，工银稳健成长和工银主题策略基金净值增长率更是超过45%，排名同类基金前1/4。

　　尽管白酒行业三季度业绩是今年最差的时期，但进入11月份后，白酒板块出现了许久未曾出现的涨停行情。截至三季度末，工银瑞信红利伴随着白酒板块的超跌反弹，基金业绩也开始回升，四季度以来，该基金回报率排名进入同类基金前1/3。银河数据显示，截至11月1日，工银红利最近一个月净值增长率为0.96%，同期同类平均收益仅为-4.84%。

　　中信建投分析师称，近期白酒股的反弹主要还是估值修复行情，前期白酒板块调整幅度较大，不少白酒股都近乎“腰斩”。进入四季度后，白酒销售显示出一定回暖迹象，加上刚刚过去的“双11”酒类电商的销售数据也较为良好。下半年行业消费有望随着春节来临，白酒企业 “探底企稳”，进入缓慢复苏期。

　　另一位市场人士也表示看好年底行情，“禁酒令”让之前一度被追捧的白酒股股价被腰斩，时下年关临近，白酒行业有望再度迎来极为重要的行业旺季。此外，在经历了充分的调整之后，目前白酒股的估值泡沫已被大大挤压，不少个股的动态市盈率都在10倍之下，借助销售旺季，白酒股或有较强的反弹要求。《投资者报》记者 罗雪峰