基金热议新股发行体制改革

　　交银施罗德基金

　　资本市场治理的新时代

　　11月30日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》，依照法制化、市场化的改革思路对新的IPO制度进行了规范。

　　从本次发布的改革意见来看，发审委的功能发生了转变。发审委本身不再进行价值判断，其工作的中心转向信息真实性、公司合规的审核。价值判断的工作则逐渐的将交给市场本身。而对于上市公司的监管则将从事前监管，向更加严厉的事后监管转变。我们认为，这对于培育一个自发秩序的有效资本市场意义重大。根据本次改革意见，相信未来对于上市公司的违规行为，将会给予更加严厉地处罚。

　　此外，对于长期存在炒新行为，管理层从两个方面予以防范，首先是网下投资者报价后，发行人和主承销商会预先剔除申购总量中报价最高的部分，该部分占比会高于申购总量的10%，然后根据剩余报价协商确定发行价格，且被剔除的申购份额不得参与网下配售。其次提出了类似市值配置的概念，即必须持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，这将有效打击此前依靠新股发行上市差价而存在的打新专业户。

　　本次改革对于证券市场的长期发展是有利的。多年以来，制度设计从上市发行端进行更多的监管，以期通过发审环节的价值判断来控制上市公司质量。在未来新的体制下，证监会明确了自己作为一个监管者的地位。上市公司的价值判断则完全交给市场，通过逐步完全放开上市公司的通道，形成一个充分优胜劣汰的局面。从国外经验看发行环节市场化后，由于存在的直接激励，其对与上市发行公司的价值有着更加切身的体会和判断。我们完全可以相信，发行审核的干预放开以后，会出现更多发行失败的案例，而由于监管力度、造假成本、惩罚力度的加大，也会促使此后上市的新股企业质地的提升。市场的作用正在于此，优胜劣汰。

　　新股扩容可能在极短期内对市场形成一定负面预期，毕竟离去年暂停IPO已经一年有余。但是管理层已经充分考虑到了这一点，因此在推出新股发行制度意见方案的同时，发布了优先股试点的指导意见。这对于银行、电力等市净率偏低甚至破净的大盘蓝筹行业有一定的提振作用，不仅拓宽了其融资渠道，有利于增强企业自身的盈利，还可能通过优先股与普通股结构的设计，增厚普通股股东税后所得的每股收益，其股息免税及可上市交易等条款均将大大加强优先股市场的吸引力。

　　本次推出的改革将会对长期的资本市场形成巨大的正面影响，当然仍有需要继续完善的部分。其中最为重要的就是证券市场的退出机制。本次改革意见，强调了对于上市公司的监管，但是对于问题公司的处罚机制和赔偿力度等尚未给出具体的规定。我们相信在市场化改革的第一步迈出后，上市公司退出机制的建立将是未来进一步改革的方向，这将使上市公司真正有一个优胜劣汰的竞争格局，整个市场的监管体系也将会更加有效而合理。

　　十八届三中全会刚闭幕不久，可以预见资本市场已经迎来新的时代，这将是一个治理水平大大提升的时代。市场的归市场，监管的归监管。这正是全球证券市场蓬勃发展的真正根基。