道富基金：改革新政三箭齐发 A股结构化牛市开启

　　11月30日下午证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、几乎同一时刻国务院发布了《关于开展优先股试点的指导意见》。《意见》的颁布，体现了改革的市场化、法制化的方向，对改善资本市场定价能力和融资效率的优化有重要的意义，对A股市场中长期的健康发展来讲无疑是有益有利的。短期来看，此前市场对IPO重启的预期已经被部分消化，《意见》的颁发意味着靴子落地，我们预计短期市场不会出现大的波动，随着三中全会提出的“全面深化改革”的相关措施的逐步颁发和落实，A股市场的未来结构化牛市有望开启。

　　本次新股发行制度改革相关文件的出台早于市场预期，IPO将最快于2104年1月开闸，也同样早于市场预期。相比于《征求意见稿》，正式发布《意见》的新规在内容的完善包括：(1)强调股票发行审核以信息披露为中心。监管部门仅对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断，并须自受理证券发行申请文件之日起三个月内需给予决定，新股审批将加快。(2)加强对发行人及中介机构的市场约束。明确了发行人作为信息披露的第一责任人；发行人及中介机构信息误导的，将依法赔偿投资者损失；鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票比例。(3)明确提出注册制改革理念，提高新股定价的市场化程度，整体利好于提高新股定价效率，改善新股三高现象。比如新增“网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格等内容。4)不允许创业板借壳上市，为后续退市制度改革作铺垫，改善市场“投机”氛围。本次《意见》的颁布，一方面有利于改善市场新股发行中的供给问题，另一方面针对此前新股发行中存在的“公司业绩造假”、“发行价格过高”、“借壳上市”等问题做出了改革，会使创业板公司壳价值的消失，打压小股票的高估值问题，同时有利于建立健康是市场环境，抑制“投机”行为的发生。新的发行制度恢复了券商的投行和定价功能，对券商板块属直接利好。

　　优先股试点方案基本符合预期，从国务院颁布的《优先股试点指导意见》，关于优先股含义、以及其权利和义务的描述基本符合市场的预期，同时《意见》指出增量先行，并且明确非上市公司可发行优先股，有助于缓解IPO资金压力。我们预计优先股的试点会在大盘蓝筹股中先展开，利好目前低估值的价值蓝筹板块。由于股票市场的供需关系长期处于不平衡的状态，我国股票市场上投资者买卖股票这一行为的主要目的不是享受公司分红，追逐买卖价差以及股价预期的波动对于股价本身的影响要超过股票分红的变化，优先股制度的出台有助于缓解这一情况。

　　IPO重启、新股发行制度改革、优先股推出，监管层“三箭齐发”体现了市场化改革的方向，一方面丰富资本市场生态结构，另一方面有助于持续提升上市公司质量并促使一级及二级市场合理定价形成。对改革本身的期待，也提高了投资者的风险偏好预期。综上，此次整体改革方案有利于改善长期资金供需失衡状况，有利于中长期风险溢价下降。但是短期IPO重启预期依然会对市场有一定压制作用。从板块来说，相对利好于券商板块，对于中小板，创业板影响较为负面。