凤凰医疗：民营医院第一股的巧妙与风险

　　“11月29日凤凰医疗集团在香港上市”是近期医疗业最“性感”的事件。医学界网站创办人陈奇锐发表评论说。

　　当日，凤凰医疗股价报收10港元，比招股价7.38港元涨35.5%。

　　国内最大私营医院集团、首只医院股、高倍市盈率、开盘猛涨……这只新股的亮相确实风光无限。但同时，凤凰医疗的光环背后也伴随着一系列隐忧：私立医院业务平平，“曲线救国”盈利方式存“身份”、政策风险……

　　公立医院托管的模式现阶段处在探索阶段，对于凤凰医疗集团来说，其运营模式——通过托管公立医院，然后向这些医院销售药品器械——目前看来是一条巧妙的盈利路径。但今后的命运仍然最大程度上取决于政策“变脸不变脸”。

　　巧妙的盈利模式

　　凤凰医疗是迄今国内首只“医院股”。借三中全会关于民营医院的政策“东风”，凤凰医疗的上市行动被分析人士认为是“恰逢时机”。

　　尽管国内民资此前已有涉民营医院投资，但作为医院运营商上市的，凤凰医疗之前尚无先例。

　　凤凰医疗前身为吉林创伤医院，由内地女商人徐捷在1988年创立，目前集团主力已经集中在北京，并成为全国最大股份制医院投资管理集团，旗下医院网络包括健宫医院、燕化医院集团、京煤医院集团、门头沟区医院等资产在内。

　　徐捷此前曾向媒体表示，之所以将集团主力放在北京发展，除了一线城市市场较大、投资者较易评估之外，一个重要的原因在于，北京“更有利集团掌握政策消息”。

　　11月27日，记者来到健宫医院。这家医院占地面积并不大，但因为前来就诊的患者不多，所以不显拥挤。挂号收费窗口前，也无需长时间等待。记者从等待挂号到进入相关门诊接受医生服务前后用时不到十分钟。为记者看诊的医生，在开处方前明确告诉记者“药估计很贵，全买下来可能要几百块钱，你如果这次没带社保可以考虑下次带了社保再来买”。

　　凤凰医疗的盈利来源有三块：“综合医院服务”、“医院管理服务”和“供应链”。

　　“综合医院服务”是指其收购的医院，比如北京建宫医院。这一块的收益，2007年占总营收的73%，如今为51%。2013年上半年，综合医院服务毛利率为17.2%。

　　与之相对的，是来自集团“供应链”的贡献。2013年的数据显示，供应链业务的毛利率为19.2%，凤凰医疗77%的净利来自供应链业务。

　　根据凤凰医疗的公开资料，其所谓“供应链”业务的具体操作模式，是指集团向供应商购买药品、医疗器械以及医用耗材，然后卖给集团旗下医院及诊所。旗下的医院和诊所，多为凤凰医疗所托管的公立医院，如燕化医院集团、京煤医院集团、门头沟区医院以及门头沟区中医院等。

　　这4家医院目前是凤凰医疗的4大客户，这就涉及凤凰医疗的另一块业务——“医院管理服务”。该业务是指，凤凰医疗借着公立医院改革等契机，先后与医院的所有者达成协议，从而拥有了对它们的管理权。

　　集团向包括这几家在内的旗下医院出售药品器械，实现集团的“供应链”收入；向这几家医院提供管理服务，实现“医院管理服务”收入。通过托管，凤凰医疗集团实现了对几家公办医院的“一鱼两吃”。

　　凤凰医疗集团设立了专门的子公司来完成这一行为。目前，集团旗下有两家全资控股子公司，分别经营医药及医疗器械，其业务定位为“负责集团成员医疗机构药品、医疗设备、医用耗材、试剂的采购管理工作”。

　　托管公立医院存隐忧

　　“公立医院被社会资本托管，就相当于请了一位保姆料理家务。”复旦大学医学管理研究所副所长章滨云告诉记者，“雇主方则需要向保姆支付报酬。”对于凤凰医疗来说，这“报酬”即表现为三大业务中的“医院管理服务”收入。

　　从最近的数据来看，凤凰医疗作为“保姆”，其“工资收入”并不理想。2013年上半年，“医院管理服务”收入为986万元，占总营收的2.3%，与集团其他两项业务各两亿多的营收相比可谓微不足道。

　　为了当上这个“保姆”，凤凰医疗还付出了真金白银。以其旗下管理的门头沟区医院的托管为例，资料显示，2010年，门头沟区医院被作为北京市第一家公立医院改革试点，通过政府购买服务的方式，引入了社会资本凤凰医疗集团参与区医院改革。“经过艰难的谈判”，门头沟区医院同凤凰医疗集团签订了合作共建协议(IOT协议)。根据这一协议，凤凰医疗以7500万元注资，获得了门头沟区医院的“保姆”身份，且有年限规定。

　　一位不愿具名的政策研究人士告诉记者，仅从收取管理费的获利来看，对于凤凰医疗而言根本不划算。“因为按照现阶段的有关限制，公办医院被社会资本托管后，其公益性质并不发生改变，这就决定了管理方获得的管理服务费用也将是有限的。”

　　此前据媒体报道，凤凰医疗集团接管医院后，门头沟区医院“公益性得到进一步加强”，医疗费用“不升反降”。

　　“凤凰医疗集团负责医院的管理运行，政府对其公益性和服务水平进行考核，并给予资金回报。”门头沟区医院负责人徐泽昌曾在接受媒体采访时表示，“是否盈利并不是考核标准”。

　　2010到2012年，凤凰医疗作为几家托管医院的“医院管理服务”收入，在总营收的占比分别是4.1%、3.8%、5.3%。

　　上述政策研究人士对新京报记者说，“一些社会资本对公办医院进行托管，主要目的在于药品等采购权。”

　　根据公立医院所有方和凤凰医疗的协议，凤凰医疗掌控了药品采购。招股书中写道：“据IOT协议，本集团有权管理相关医院，因此我们能够控制、整合及管理该等医院和诊所的采购，包括促使其向我们的供应链采购药品、医疗器械和医用耗材。”

　　“这种营利模式全靠双方合同约束。而且合同的另一方是明显更强势的政府。这种情况下，保姆能不能长期做下去、能不能一直有采购权，这都是问题。”

　　凤凰医疗也在招股书里向投资者公开了这一顾虑：“若本集团未能与IOT医院所有者保持良好关系，在当前协议期满后，其医院可能选择不与本集团续签IOT协议。”

　　政策夹缝中求生

　　卫生部经济研究所副所长胡善联告诉记者，一些社会资本参与投资管理非营利性医院，之所以外设医药公司，通过自买自卖的方式获取利润，是因为国家规定非营利性医院不能以营利为目的，经营结余不得用于分红，且投资人不能通过股份转让套现。

　　作为几家非营利性医院的管理方，凤凰医疗自然也受到这种制约。

　　“在这一政策限制下，凤凰医疗通过药品、器械采购赚钱的盈利方法，以非营利医院的面目出现，行营利之实，这个做法本身有取巧的嫌疑。”前述政策研究人士说，“但这也是民营资本的一种尝试。是无可奈何的。资本生来就是逐利的，投资赚钱天经地义。”他说，“你不能既鼓励社会资本办医，又不明确人家的回报路径。”

　　章滨云告诉新京报记者，由于一直以来有些政策的不明朗以及缺乏引导，让本来应该名正言顺的事情显得名不正、言不顺。

　　今年10月24日，由中国医院协会民营医院管理分会等机构发布的《民营医院蓝皮书：中国民营医院发展报告(2013)》曾呼吁鼓励公办医院托管经营：“目前在世界各国，托管经营的方式并不普遍，也缺少可资借鉴的经验。但对目前的中国医疗服务行业来说，它是搞活公立医院的一项重要探索。可以成为国有资本民营化的一种过渡措施。”

　　卫生部研究员朱恒鹏告诉记者，此次三中全会关于医改的方针有望破解政策壁垒。三中全会公报中，关于医改问题提到“鼓励社会办医，优先支持举办非营利性医疗机构。社会资金可直接投向资源稀缺及满足多元需求服务领域，多种形式参与公立医院改制重组”。

　　“这段话的意思就是说：‘行、也行、还行’。其中，多种形式参与公立医院改制重组这一规定，将凤凰医疗已经实践的‘托管’形式包含在内”。朱恒鹏说，“这是全面放开的信号，政府强调了市场的绝对地位。”

　　有分析人士认为，凤凰医疗运作已久的托管模式，与此次允许民资“多种形式参与公立医院改制重组”的精神不谋而合，依托于“托管”模式的“供应链”业务也将前景可期。

　　国务院国有资产办公室副主任文宗瑜告诉记者，一直以来，对于社会资本托管公办医院，国家并没有一个明确的政策法规来管理和规范。

　　在这种政策“留白”下，凤凰医疗通过另类盈利模式的发展壮大，被分析人士认为是“夹缝”中求生的一个典型。

　　中信建投证券研报分析称：凤凰医疗以“曲线救国”的方式解决了公立医院不盈利、改制困难的问题，也为单个医院变成集团连锁提供了一种可选择的路径，“或许不是最好的，但在目前的政策背景下是最取巧的。” 张泉薇