安信策略会程定华隐退 新首席亦看空

　　将近年关，A股市场又一次走到了十字路口。

　　基于对改革红利预期，市场原本对明年一片看多声，但随着近来陆续公布的各种政策，比如新三板、优先股以及IPO重启配套政策，巨大的变革让市场充满了不确定性，多空再次出现巨大分歧。12月18日，上证所成交量已罕见地萎缩至554亿元。2014年的A股，究竟路在何方？

　　有人寄望在安信证券2014年年度策略会上找到答案。

　　程定华离岗不离职

　　12月18日，深圳福田某酒店，安信证券2014年年度策略会在此召开。

　　“每年都来，主要冲着高善文、程定华来的。”正在签到的上海某基金李先生说道，“大家对明年的分歧比较严重，例如优先股，原本市场认为是利好，对蓝筹股是支撑。但从上周末公布的细则来看，三年以后优先股能转换成普通股，也就是说能拿到优先股的大机构，先是享受每年8、9个点的股息，三年后还可以当普通股卖，相当于又制造了一批小非。市场没有这样的承受力，所以优先股政策就从利好变成了利空。”

　　“去年程定华谈道，天量IPO积压会改变市场预期，IPO终于要重启了，估计IPO排队的700多家在1、2年内都会上市，市场到底能不能承受，想来听听他的最新观点。”来自北京的杨勇表示。

　　同样关注程定华的还有来自深圳的老唐，“去年程定华讲的是上证指数运行空间下限在1850点~1900点，上限在2250点~2300点。6月最低到了1849点就止跌了，所以他的观点值得参考。”

　　不过，安信副总裁李勇很快就在会上宣布，程定华将告别策略分析师岗位，今后不再从事一线策略研究工作。继任者是原国联安基金首席策略分析师吴照银。

　　“很早就听说他不上班了，但有朋友最近与他交流过，他的接班人今天讲的跟他观点雷同，也是不太看好明年的市场。”深圳一位私募李先生向《每日经济新闻》记者讲道。

　　“接班人”延续悲观看法

　　近日，程定华表示，随着四季度经济增长的放缓，企业盈利增长也在放缓，预计年底资金面都将会比较紧张，新三板扩容会对小盘股形成估值压力，对短期整体市场的看法比较谨慎。　　 《每日经济新闻》记者从安信策略会现场了解的情况来看，高善文、吴照银的观点依然延续了程定华此前偏悲观的看法。

　　高善文认为，目前市场短期存在多重不确定因素，可能会受到一定冲击，其中政府的基建活动存在下行风险，地产投资回落的趋势也比较明显，这些可能都在市场的预期之内；但是债券市场10月下旬以来的风暴，是不是可能溢出到股票市场或实体经济领域？这样的风险值得警惕。在这一背景下，量化宽松政策的退出，或将继续产生冲击性影响。最后，尽管改革长期的前景值得期待，但短期之内，恐怕在很多领域需要付出切实的成本。

　　其中，高善文对部分投资者关心的壳资源问题进行了阐述。他表示，注册制的推进是一个确定的、比较快的改革步骤，而放开资本账户流通、港股直通车或是境内居民可以更加便利的投资境外市场，这样的改革应该也为时不远。

　　这意味着从中期来看，壳价值的消失恐怕很难避免。高善文强调到，“这一风险，也许不一定每一个投资者都有充分的认识和预期。”

　　对市场未来可能面临的困难，吴照银认为，目前多项向好的数据多少都有一定程度的水分。从宏观层面来看，明年经济也将重回下降通道，而股市自3478点的下滑趋势到现在还没有结束。

　　吴照银一个重要的逻辑是，2014年货币供给的增加是一定不存在的，一方面经济下行导致存款下降，货币供给也要下降；另一方面，经济下行的时候，货币越来越紧缩，也就是货币流通速度在下降，哪怕只是下降5%对货币量的影响也很大，差不多要降10个点才能等于这个流通速度的下降。此外，要素报酬率下降将导致海外资金流出中国，美国货币宽松政策的退出也将减少外部资金供给。

　　高善文：希望之火在远处闪耀

　　或许因为相信黑夜过后总会迎来黎明，高善文认为，希望的星星之火已经依稀在远处闪耀，我们也许越来越接近，至少比过去几年的任何时候都更接近一个长期黑暗隧道的尽头。

　　高善文表示，对于长期增长前景的评估可以看到四个方面的有利变化：一是全球经济增长的前景正系统性改善；二是产能过剩情况应该已经开始缓解，或者很快就会开始缓解；三是基础商品供应正在系统性改善；最后则是十八届三中全会点燃了新的希望。

　　“很多行业产能过剩开始缓解，产能利润率开始重新提升，当越过某一个临界线，我们应该看到新的投资活动的加速。”高善文如是说。

　　对于三中全会带来的影响，高善文举例称，NDF市场 (无本金交割远期外汇交易市场)在当天有明显的升值。

　　结合上述看法，吴照银认为，2014年应该整体降低仓位，以防御为主，上半年尽量持有货币，下半年债券或迎来机会。行业方面，诸如农业、化工等会存在机会；投资加速的行业则包括电力设备、铁路等；白酒行业在春节之后会具有防守性，之后会看到一些变化。

　　此外，高善文和吴照银都对成长股的风险进行了提示。