债基再遇调整风暴 两大因素主导右侧配置时点

　　2013年即将收尾，而从年中就刮向债券市场的“调整风暴”，临近年末也没有消停。受年末资金面紧张影响，债券收益率继续冲高，政策性金融债收益率继续刷新历史新高。

　　债市调整近半年，无论是债券基金持有人，还是债券基金经理，都在苦盼债券市场行情转机。

　　展望明年债券市场走势，上海一债券基金经理指出，央行货币政策走向以及9号文(是指银监会有关部门起草的 《商业银行同业融资管理办法》，即银监会继3月规范银行理财非标业务发行8号文后，针对商业银行同业业务去杠杆的新一轮监管)将主导来年行情。

　　年内142只债基收益为负/

　　经历了一波赎回的冲击，年末资金面骤紧，质押式回购利率飙升，债券收益率上行，债券基金净值再度踏上“下跌之旅”。

　　上周以来，受商业银行补缴存款准备金、年末考核等因素影响，银行间市场资金面呈现加速紧张的势头。

　　中国货币网数据显示，7天Shibor利率在4%高位上运行近20天之后，12月18日及19日两天连续冲高至5.9020%、6.472%水平。隔夜、14天品种自12月18日起，也连续两日大涨37.6BP、182.9BP，行至3.846%和6.318%的阶段高位。

　　“低于预期的财政存款释放可能是年末流动性紧张的季节性原因。”国泰君安分析师徐寒飞表示，“流动性紧张的短期原因是QE退出导致的机构对美元需求上升以及外管局44号文可能导致的外汇占款流入速度在边际上放缓甚至逆转。实体经济的融资需求惯性较强以及商业银行的风险偏好未出现拐点则为流动性偏紧的中期因素。”

　　尽管央行12月20日通过微博向市场宣告，已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，但市场资金面在年末时点仍未缓解，Shibor7天、14天及1个月期限的资金价格均冲至7%高位。

　　受此影响，债券市场利率产品及信用产品收益率整体继续上行。国债收益率曲线3、5年期上行1BP至4.42%、4.48%，10年期收益率维持在4.60%水平。政策性金融债收益率曲线(进出口行和农发行)与政策性金融债收益率曲线(国开行)主要关键期限点收益率继续创历史新高。

　　债市跌势不止，多数债券基金12月净值再度下行。同花顺数据显示，12月以来，共有81只债券基金(A/C份额分别计算)本月取得正收益，仅占所有债券基金总数15.8%。

　　年底债市调整，使得142只债券基金今年以来收益率告负，这一数量相比11月底的88只负收益债券基金，增加了近40%。今年初以来成立的债券基金，过半数也已跌破面值。上海一位债券基金经理称，此前做了个利率债波段交易，在债市下跌的大背景下，本月获得了一定的收益，然而，相比新成立的债券基金，老的债券基金手头持有很多债券，基金也没有新增规模，很难配置当下收益率比较高的协议存款，基金年度涨幅仍没有转负为正。

　　9号文开启行情起点？/

　　变革漩涡中的债券市场，明年面临的形势也很复杂。

　　今年以来，利率市场化进程不断推高商业银行负债端成本，银行调整资产负债表结构行为被视为冲击债券市场的主要因素，然而，利率市场化才刚刚起步，这一进程仍将中长期影响债市走势。此外，美国QE退出也对我国债市形成新的压力。

　　长期格局之下，明年央行货币政策带来的资金面变动以及9号文对商业银行调整资产负债表的约束，成为债券基金经理判断明年债市行情普遍关注的两大因素。

　　“上半年中票发了7000多亿，下半年发了3000多亿，最近一两个月，新债根本发不出来。”上海一位债券基金经理称，若央行一直维持目前的高利率水平，9号文不出台，债市全年都没有太大机会，“但是9号文肯定会出，只是出炉的时间点，目前无法得知。”

　　央行货币政策走向是明年影响债券市场的首要因素，“据悉，现在央行的货币政策只是总量管理，在央行看来，社会总体资金量并不紧张，目前社会融资总量20%同比增速以及M214.2%的同比增速，它反而觉得偏快。除非明年经济增速降至7.2%之下，否则央行很难整体放松资金面。”上述债券基金经理表示。

　　央行维持中性偏紧货币政策或为大概率事件，9号文对商业银行资产端的调控，则成为债券基金经理密切关注的焦点。“若是央行放松货币政策，叠加9号文利好，将给债市带来类似2012年的新一轮行情，若是只有9号文，债市的行情也不会小。债券基金经理目前可以考虑进行少量的利率债左侧交易，债券基金投资者等到确定性利好出炉，再配置债券基金也并不迟。”上述债券基金经理谈及明年债市布局时如是表示。