IPO市值配售或是一把双刃剑

　　随着IPO重启时点的临近，一系列具有针对性的新股改革措施正在逐步推出。近日，关于新股市值配售的话题再次成为市场关注和争论的焦点。

　　在此之前，自浙江世宝2012年11月登陆中小板后，中国资本市场就再没有新的上市案例，A股IPO实质性停摆至今。已经沉寂了一年多的机构们早已蓄势待发，正在磨刀霍霍准备打新，一场开年大戏即将上演。

　　市值配售的前世今生

　　IPO重启在即，新股发行改革办法作出的重大调整备受关注，其中，发行方式将改为市值配售。在新的发行承销管理办法中，首次取消了行政限价，引入自主配售，新股定价不再需要提前报备，承销商的销售定价能力面临严峻考验。

　　所谓市值配售，就是新股仅向持有流通股票的投资者配售，投资者每万元流通股票市值被分配一个编号，发行新股时通过摇号方式确定中签者。

　　市值配售这种方式始于2000年2月。当时证监会发布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，宣布了50%新股向二级市场配售政策，并有34家公司据此在首次发行时向二级市场投资者进行了配售，但因技术问题，没能解决深市投资者参与市值配售的问题，此种配售发行一度暂停。2002年5月22日，沪深交易所和中证登公布《新股发行市值配售实施细则》，规定沪深两市投资者均可参加市值配售。投资者申购新股时，无需预先缴纳申购款。如今，新的市值配售并非10年前市值配售做法的简单恢复，而是需要先缴款再配售。

　　一直以来，大家对市值配售的作用莫衷一是。一位炒股爱好者告诉记者：“2002年正式实施，但股市却从2001年一直跌到了2005年，说明这个政策并没有什么实质性好处。”

　　本轮新股市值配售，主要存在几大看点：其一是沪深两市的流通市值不能合并计算，即在未来的申购中，只能够按照投资者已经持有的拟申购新股所在市场的股票市值来计算申购的数量，但市值能够重复使用；其二是明确了市值申购门槛为1万元，且规定了沪市1万元对应1个申购单位，即为1000股。而深市5000元对应1个申购单位，即为500股。按照新的市值配售内容，需要持有一定数量非限售股份的投资者才能够参与网上申购；其三是投资者持股市值将以T-2日终的市值计算，T-1日即可卖出；其四是新市值配售规定开盘价不

　　得偏离发行价20%，且规定了集合竞价阶段以及连续竞价阶段等有效申报价格的限制。

　　另一个不可忽视的因素，是新股申购时沪深两市市值分开计算。深交所近日在新浪官方微博就新股发行配套规则答网友提问，明确提出新股申购的限制性门槛“持股市值1万元”中的“市值”只能是深圳市场A股市值，而不能是B股、基金、债券等市值，而且沪深两市市值不能合并计算。

　　现在市场上产生的担忧是，先缴款再配售的新政策会导致部分仓位较重的投资者改为先抛售股票再申购新股。满仓被套者面临着一个问题：当市值配售开始时，到底是放弃这个机会，还是抛一半股票筹资用于新股申购？很显然，网上申购新股既要有股又有钱，导致大量散户遭遇捉襟见肘的尴尬。特别是那些持股被套的散户，拿不出额外资金申购新股。若这部分散户被新股的高回报率所吸引，面临要不要抛售部分股票的选择。

　　由于新股首发将主要集中在深市，不少投资者担心此项“打新政策”或将致使深强沪弱，迫使部分资金为打新股而放弃沪市蓝筹股，改为持有深市股票。这样的影响一旦出现，给沪市带来新的探底压力。

　　打新成本将上升

　　话又说回来，在一系列的改革举措下，影响最深的还是打新专业户。

　　根据数据统计，在IPO停发前，打新专业户的平均年化收益率水平基本处于较理想的状态。若以2011年的数据来看，当年共有277只新股发行。其中，创业板的打新年化收益率高达57%，而主板以及中小板也有平均20%以上的年化收益率水平。

　　在本轮新股市值配售中，基本对打新专业户构成致命性的打击。按照新的市值配售内容，需要持有一定数量非限售股份的投资者才能够参与网上申购。同时，还必须满足1万元以上的市值门槛。

　　近年来，中国股市的表现非常低迷。根据数据统计，2010至2012年股市对应的年收益率水平分别为-14%、-21%、+3.17%。由于股市的回报率很差，不少打新专业户也尽量减少在二级市场上的操作频率。

　　然而，随着新规的落实，打新一族的操作思路被迫转变。按照新的规定内容，打新者不仅需要具备1万元以上的市值门槛，而且还需要满足相对应的市值匹配量。假如一位投资者计划在沪市申购某只新股，预期申购数量为1万股，即10个申购单位。那么，按照新的规定，他必须满足10万元的持股匹配量。由此一来，他不仅无法保障最终能否中签实现收益，而且还可能面临差价以及手续费等损失。

　　业内人士认为，上述一系列的规定将大幅度提高打新一族的最终成本，或许将促使部分打新专业户退出市场。至于会否像管理层所述，新股市值配售将鼓励投资者长期持有在二级市场购买的股票，仍然需要观察。

　　不过，市场普遍预测首批新股资质较好，因此新基金成立时间点尤其值得投资者关注。据深圳一位基金公司人士表示，新基金要参与打新，需要在成立之后去申请打新资格，这需要10个工作日。理财专家建议，明年IPO正式开闸时，对于新成立的基金尤其要注意这一点，不要申购一些正在申请资格阶段的新基金，就可能错过打新机会。

　　一位私募基金经理告诉记者：“大家现在都集中力量准备开年打新，积攒了一年多的公司，肯定会有一些财务状况很好的优质股票，大家追捧的结果会是不停的涨停，估计会有一段时间出现很多奇怪的现象。”

　　尽管对于网下申购投资者的资格已经大幅放开，证监会还是明确强调了三类产品不能参与新股网下申购，分别是一级债基、

　　集合信托计划和明确以博取一、二级市场差价为投资目标的投资产品。

　　往往风险与机遇并存，若借道门槛最低的公募基金打新最具优势。这或许将促使三类公募基金成为打新“神器”。从目前来看，目前涉足“打新”业务主要有三类基金，一是可以参与打新的部分债券型基金；二是权益类产品，三是专职打新基金。最适合普通投资者的产品是打新专业基金，而稳健型投资者不妨选择可以打新的债券型基金。

　　平衡一、二级市场利益？

　　新股配售改为采取市值配售方式，政策初衷在于两点：一是鼓励二级市场投资者长期持有股票，减少新股申购对二级市场的冲击；二是平衡一、二级市场投资者的利益。

　　至于为何要求先缴款再配售，按监管部门的解释，以往的市值配售若无须申购缴款，不能真实反映投资者的申购意愿，经常出现一些投资者中签后不缴款、放弃认购的情况。网上发行先缴款再配售，有助于投资者审慎判断新股投资价值，理性申购，也可以防止出现投资者中签后不缴款从而导致承销商大量获配无人认购股票的现象。无疑，新政旨在保护二级市场中小投资者的利益，也在于引导场外资金先买股票再申购新股。

　　部分股民对市值配售仍是充满了期待，一位股民告诉记者：“我觉得应该是一个重大利好，至少可以吸引原来那些专门在一级市场打新的资金到二级市场来。”

　　西南证券分析师冉绪也认为，恢复市值配售，不失为一种既体现了优先让二级市场投资者享受新股发行红利，又有利于更多地吸引存量资金、增量资金支持一级市场新股发行的一石二鸟之计。华安证券高级投顾张兆伟则表示，市值配售意味着融资者让利给二级市场投资者，总体来说是个好消息，对市场的稳定能起到一定的作用。

　　也有业内人士认为，市值配售短期肯定会刺激大盘走强，但长期来看其实对股市并不是利好，因为新股发行还是要二级市场投资者买单的。专业证券咨询机构巨丰投顾发表文章称，市值配售是换汤不换药的IPO改革，对于中小投资者而言，谈不上公平。尤其是市值配售需要先缴款再配售的新规定，具有一定的双刃剑作用。假如“炒新”火爆，老股行情持续低迷，市值配售容易产生反作用，一、二级市场冷热反差过大的风险不可轻视。