“打新”不得不说的三变数

　　暂停一年的IPO将于2014年重启，具有浓厚“打新”情结的投资者对于未来新股投资普遍持乐观预期，但在IPO新政下，今后新股发行上市的投资机会，将与以往出现三大不同。新旧两个版本的“打新”差异，并不是每个投资者都读懂了其中的变数。

　　变数一：机构欲做代言人 个人中签率走低

　　虽然很多个人投资者热衷于打新股，甚至流传着“新股不败”的说法，但从实际效果看，个人投资者的中签率远远低于机构。根据海通证券的统计数据，2012年平均网上中签率1.84%，最高15.53%；而机构投资者在网下申购中平均中签率达到16.49%，最高中签率达到100%。

　　机构中签率的优势，将在明年进一步强化。新规规定网下配售的新股中至少40%应优先向公募证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。政策嗅觉敏锐的机构投资者，已经意识到明年打新股的优势。如广发集鑫等多只一线基金公司旗下的新发债基，普遍设计为二级债基，而二级债基是目前唯一可打新股的债券基金类型。研究机构指出，从配售比例调整看，监管层有意识将社保基金、公募基金作为个人投资者的利益代表，网下配售收益率有走高的趋势。一线基金公司在年末的新产品布局特点，暗合了政策导向。

　　变数二：券商基金哥俩好 大型机构先受益

　　本次IPO新政，强调新股发行定价市场化，发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确。手握决定权的主承销商，将对网下发行的新股自主选择投资者进行配售，因此与承销商的渠道和关系维护成为决定打新收益的关键。大型基金公司及与券商合作有着天然的优势，也就是说主流机构在未来新股定价中话语权较大。

　　根据海通证券的统计数据，基金在2012 年参与打新股的情况，债基共申购成功417 支次，首日获得打新收益6135.11万元。分基金看，打新中标较多（多于10 支）的债基看，正收益占比在 67%以上，平均首日收益率最低有35%，最高可达172%，中位数80%。广发集鑫拟任基金经理谭昌杰认为，IPO新政出台了多项价格保护机制。如上市后三年内公司股价低于每股净资产，上市公司需出台稳定公司股价的预案；大小非两年内减持的，减持价格不低于发行价格。这些机制都提高了基金参与网下申购的安全性和收益性。

　　变数三：限制高价发行 新股投资比能力

　　IPO新政加大了对新股财务质量的要求，限制高发行价现象，因此很多投资者认为，未来新股上市首日的收益率可能会走低。但在发行抑价机制约束下，新股发行首日涨幅有限制，反而可能导致发行后连续多日涨停的现象。海通证券认为，由于将炒新控制的比较基准由原来的开盘价格改为发行价格，实际限制首日收盘集合竞价前涨幅至20%。资质较好的股票，可能出现连续多日涨停的情况。限制高发行价，有利于股票上市获得超额收益，但这显然提高了对新股研究能力的要求。海通证券2012年的统计数据显示，“打新”6只以上的股票型基金，平均首日收益率最低达到了-21%，最高为 110%，业绩差异显然来自对新股定价的偏差。广发等权益类投资能力居前的基金公司，在新股定价专业能力比拼中占据优势。