首发破除价高者得的背后逻辑

　　新股发行体制改革的效果正在一些细节上显露威力，首发破除“价高者得”是最典型的案例。

　　古人云“物以稀为贵”，通俗地讲，就是出价高的才能得到难以得到的东西。这就是一直以来，新股这类抢手商品所遵循的“价高者得”的基本原则。机构想要获得网下配售资格，基本前提是报高价。

　　也正是因为这种市场习以为常的“价高者得”做法，导致机构在抢购新股时报价没有最高，只有更高，导致新股“三高”屡禁不止，成为新股发行中备受市场诟病的问题。

　　新股发行“价高者得”问题的破除，就是要告诫那些素以高价抢筹新股的网下机构，报高价、装有钱并不一定就能使得“鬼推磨”。在新规下，要想获得新股配售资格，报高价和拥有雄厚资金并不是全部条件。

　　报高价被剔除，且丧失网下配售资格，目的是打压网下机构互相攀比报高价的不良风气，让投资者回归价值分析、价值发现和价值投资之路。新股筹码的获取不是以价格取胜，更不是以价格高为标准，而是需要一系列的市场规则来决定。

　　在一个不再唯高价是从的新股发行环境下，推动投行和投资者建立多元化的合作机制，而不是简单的新股“一锤子买卖”。投行为投资者提供更多的服务和产品，增加投资者的黏性，新股的承销仅是其中之一；投资者在投资服务享受和产品购买上拥有更多的选择和自主，新股的抢筹不再是简单的唯价格是从。

　　当然，说破除新股发行“价高者得”的好处种种，并不是说“价高者得”本身有问题，而是在力控“三高”大目标下，对以往“价高者得”的突破带来的效果的确不错。

　　回到此次新股发行改革规则，“网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%”。简而言之，就是网下报价和申购的投资者中，至少10%申购量因为高报价需要剔除掉，被视为无效报价不能参与配售。

　　按照笔者的理解，此规定尚有完善的空间，去掉一定比例的最高报价申购同时，也应去掉对应比例的最低报价申购，如此才显示公平。当然，在目前新股依然哄抢的背景下，在监管的方向主要是抑制“三高”的目标下，去掉最低部分并没那么重要。

　　不过，笔者认为，破除“价高者得”仅是权宜之计。

　　暂且不说“价高者得”是竞价交易的资本市场得以正常运行的一个基本原则，一旦以后注册制实施，新股的供给必然会彻底改变，那时恐怕不仅“价高者”必须得，“价格低”也会得。而且，从国外实行的荷兰式拍卖发行方式看，“价高者得”也并未如中国市场般引发“三高”。桂衍民