国内券商整合重组速度加快 方正全额吞下民族证券

　　方正证券日前正式揭晓了重大资产重组预案。根据该重组方案，方正证券通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权，民族证券各股东以当时各自所持有的民族证券股权（合计100%的股权）按比例认购方正证券新增发行股份；交易完成后民族证券成为方正证券全资子公司，民族证券各股东成为方正证券股东。

　　如果该方案顺利实施，将成为国内首个上市券商的同业并购整合案例，而方正证券则也将作为本轮证券业整合的先驱者引领行业新一轮的发展浪潮。“凭借此次收购，方正证券资产规模将一举迈入行业前列。这将对现有行业的格局产生巨大的冲击和影响，券商间并购的大幕就此拉开。”一位券商高管告诉记者。

　　估值结果符合各方期望

　　公告显示，本次交易中，民族证券100%股权的作价暨最终交易价格为132.02亿元，评估增值率93%。以截至2013年8月31日民族证券的净资产68.37亿元计算，本次整体估值对应的PB水平约为1.93倍。根据首次董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价计算，方正证券新增发行股票的价格为6.09元/股，而新增发行股票数额将根据最终交易价格和新增股票发行价格计算。

　　从最近三年证券行业的并购整合经验来看，以现金作为并购支付对价的交易标案例的PB平均值约为1.61倍，以发行股份方式作为支付对价的交易标案例的PB平均值约为2.33倍，显然后者估值相对更高。此次民族证券评估作价低于同类交易。

　　“方正证券本次重组采取发行股份的方式作为支付对价，相对于现金收购而言，PB估值相对高一些”，一位长期关注金融业并购的行业专家表示，“目前的估值显然是市场化并购的体现，在各方博弈下充分考虑到了重组各方利益。”

　　通过查询Wind数据，规模不同的证券公司对应的PB估值水平存在一定的差异，即大型券商PB估值相对较低，小型券商PB估值水平相对较高，中型券商居中。而本次并购的重组方——方正证券属于中型券商，其近期的估值水平也在2.5左右，从另一方面反映了标的资产——民族证券估值的合理性，体现了市场化并购的方向。

　　行业人士普遍认为，尽管在发行股份的方式下PB估值相对较高，但对于证券行业，无法完全用数量化的方式来判定估值的高低。证券公司的特殊性在于牌照的稀缺性、业务开展的审批难度以及人才资源和客户资源的重要性，而这几项核心因素是无法用数量化方式进行评估的。

　　开启行业新一轮发展大幕

　　“方正证券重组民族证券对于整个行业来说，其意义是不容忽视的，同时也是具有标志性的。”上述券商高管对记者表示，目前国内证券行业正处于由分散经营、低水平竞争逐渐走向集中的演进阶段，今后一段时期内，券商之间的重组肯定会是一种趋势，也会是证券业做大做强的第一步。”

　　目前欧美国家投资银行业已基本形成了大型综合投资银行与规模较小的区域型、专业型投资银行并存的局面。全功能型的“大投行”屈指可数，其已经完全跳出了传统证券承销与证券经纪狭窄的业务框架，形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构，且不断蚕食区域型、专业性投资银行的市场份额。

　　作为国内中大型证券公司的代表，通过收购民族证券为代表的中小型证券公司，将为其进一步发展成为国内大型综合证券公司奠定了坚实基础，亦开启了新时期下国内证券行业加速整合的大幕。