制度套利空间收窄 创投机构转型多元化

　　官兵/漫画

　　再过两天就是农历马年，大家都希望马年事业马到功成，创投机构也不例外。只是，随着向注册制过渡、新三板全面扩容等政策愈发明朗，尤其是通过IPO退出获利的预期逐渐收窄，创投机构不得不思考马年业务如何开展，倘若总吃老本行，不寻找新的业务增长点，恐怕还真不是回事儿。

　　证券时报记者 杨晨

　　过去一年，国内IPO暂停、募资环境恶化，创投行业进入深度调整期，各类夹层基金、并购基金方兴未艾，进军二级市场的消息时有传出。进入2014，向注册制过渡、新三板全面扩容等政策愈发明朗，创投行业不得不转型，多元化的发展路径是大势所趋。

　　拓宽产品线

　　随着发行制度向注册制过渡，制度套利模式的空间日益收窄，创投机构多元化是转型的一个重要方向。

　　根据清科集团近日调研，目前市场上创投机构的业务呈现多元化发展的趋势。从机构调研结果来看，有36.5%的机构选择在2014年调整投资策略，其中，近七成选择扩充并购业务。此外伴随2013年房地产投资的大热，无论风险投资（VC）机构还是私募股权投资（PE）机构，选择向房地产投资方向发展的比例都较前一年有所提升。同时，VC机构中选择PIPE投资与PE机构中选择天使/早期投资的比例都有所上升。

　　华东地区一家PE机构的负责人认为，政策环境的改善是创投机构能够进入资管行业的重要基础之一。随着资管业务的准入门槛逐步放宽，资管业务自然就变得很活跃了。另一方面，2013年7月发改委发布的《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》中也提出“支持符合条件的创业投资企业、股权投资企业、产业投资基金发行企业债券，专项用于投资小微企业”，为VC/PE机构进行企业债业务提供政策支持。

　　浙商创投集团董事长陈越孟在接受证券时报记者采访时透露，为与传统的股权投资业务区别开，2013年浙商创投专门成立了独立的品牌和团队来管理此类创新资管业务。此前，浙商创投是一家专一做股权投资的机构，为适应大资管业务，不久前更名为浙商创投集团。

　　据陈越孟介绍，去年底，浙商创投旗下的浙商财富管理平台“试水”期货对冲基金，首期规模不到一个亿，目前已运转了三个月。上周又成立了一只当代艺术品基金，规模也不到一个亿，第一次进仓了国内16位中青年画家的作品。目前正在筹备一只影视基金，节后即将推出。在陈越孟看来，创投机构转型是大势所趋，随着发行制度向注册制过渡，制度套利模式的空间日益收窄，多元化是发展的一个方向。

　　“转型主要有两个方面，一是投资阶段的前移和行业投资的进一步细化、聚焦，另一方面则是拓展资管业务，满足不同LP多元化的资产配置需求。”陈越孟认为，未来中国的财富管理会进一步细分，创投机构应该适应这一趋势。

　　按照浙商创投的规划，集团的业务未来将分三大块，一块是创投，一块是财富管理平台，一块计划进军公募基金。陈越孟说，这些另类资管业务都是刚开始尝试，所以首期规模都不大。“未来我们发这类基金的频率将增加，按照规划，期货对冲基金2014年将发三四次，当代艺术品基金一年发四次，影视基金一年发两三次。”陈越孟说，这类基金周期相对较短，比如公司设立的期货对冲基金就是一年期的，可以满足部分LP对流动性的需求。

　　“客户对投资产品的需求日趋多元化，除了选择周期长、回报高的创投产品，也有出于流动性和安全性考虑而配置中短期投资产品，比如二级市场产品和固定收益产品。”基石资本董事长张维在接受证券时报记者采访时亦表示，拓展资管业务的范围是基石资本2014年工作计划之一，除核心产品PE基金外，今年还计划推出二级市场的定向增发基金、并购基金、专项生物医药基金、夹层基金和固定收益产品。

　　多元化试水

　　并非“不务正业”

　　券商、基金和保险机构的优势在于渠道和资产规模，创投机构的优势在于投资业绩，前者对管理费依赖很高，后者注重业绩分成。从这个角度看，创投机构的投资收益率有可能超过这三类机构。

　　业内关于创投机构开展大资管业务的质疑一直存在。以创投机构进军二级市场为例，不少业内人士认为此举“不务正业”，也有人认为创投与券商、基金公司、保险公司相比缺乏竞争优势。

　　对此，张维认为，如果一个创投机构把自己定位成为综合型的资产管理公司，它一定会拓展其他资产管理业务，反之一个创投机构想成为专业化的VC、PE机构，它基本不会涉足其他资管业务，所以只是定位的不同，“基石选择的长期战略是前者。”

　　张维认为，创投机构与券商、基金公司、保险公司相比并非没有优势。“以二级市场业务为例，我们有自己的客户、自己的投资理念和策略、与众不同的投资标的，我们是和市场竞争，目标是战胜市场，而非战胜别的机构，我们的基准是绝对收益而非相对收益。”张维说，券商、基金和保险机构的优势在于渠道和资产规模，创投机构的优势在于投资业绩，前者对管理费依赖很高，后者注重业绩分成。从这个角度看，创投机构的投资收益率有可能超过这三类机构。

　　“我们的核心业务仍是创投工作，核心产品还是PE基金，新产品的推出主要是出于公司战略、客户需求、专业化和市场发展等方面的考虑。今年基石资本初步的投资安排是VC和PE投资会占到投资总额的50%以上，其他各类产品的投资占比维持在10%左右，具体投入会根据市场情况有一些调整，但股权投资一定是最主要的业务。”张维说，决定资管公司胜出的最终因素是投资能力和资产回报，如果一个公司在创投行业没有实现超额收益，很难期望在其他资管领域实现优异的成绩。

　　陈越孟也表示，核心业务才是立足之本，多元化是公司为适应市场环境而做出的一种尝试，集团的主要精力仍在股权投资上。

　　资管规模不能盲目扩大

　　优秀的创投机构经过积累已经扶持大量公司上市，这些上市公司会衍生出很多的投资业务，比如定向增发、夹层基金、联合并购等，创投机构对其了解程度远高于其他机构，最适合参与相关产品的投资。但不能为了扩张而盲目承诺收益。

　　对于创投机构开展另类资管业务，业内人士普遍认为，瓶颈在于缺乏专业人才。

　　陈越孟表示，浙商创投目前采用利益绑定项目的方式“招募”相关领域的专业人才。比如期货业务风险大，也不是浙商创投传统的优势项目，因此公司在期货市场上整合了一些专业人才，将他们的利益与项目绑定，由他们来把控项目。当代艺术品基金的运转也是如此，将项目的收益与艺术品投资顾问公司和国内著名策展人沈其斌绑定，由这些专业人士来把控。“目前这两只基金运转情况都不错，所以我们正在筹备的影视基金也准备采用这种方式，目前合作方正在洽谈。”陈越孟说。

　　张维认为，如果合理运作，股权投资业务可以和其他资管业务产生协同效应。他表示，资管机构在很多方面可以通过协同效应，提高管理效率和投资回报，尤其是对于行业内规模和业绩领先的公司。比如除了私募股权投资产品外，创投机构的出资人一般也会有其他类别的投资需求，比如固定收益产品、二级市场产品等，如果创投机构可以满足这些需求，既可以提高资产管理规模，也可以提高客户资产配置效率，减少信息不对称的成本。

　　“再比如，优秀的创投机构经过积累已经扶持大量公司上市，这些上市公司会衍生出很多的投资业务，比如定向增发、夹层基金、联合并购等，创投机构对这些公司的了解程度远高于其他投资机构，最适合参与相关产品的投资，更容易实现超额回报，这也会引导创投机构拓展资管业务范围。”张维称。

　　张维还表示，资管规模不能盲目扩大。资管规模依然是衡量资管机构的重要指标，甚至超过投资收益这个指标，所以当前大部分机构都有规模扩张的冲动，甚至有时候为了扩张而盲目承诺收益，而一旦投资失败，不仅会导致客户流失，而且将影响公司和行业的声誉。