马年股市前瞻：正视困难 勿存侥幸

　　从2008年以来，每一年春节期间，我都会用一个成语对当年的走势做出一个预判。现在，马年已经到来，骑在马上，展望马年，我看不到牛欢马嘶、万马奔腾的景象，取而代之的是一幅肃杀、萧条、沉闷、以至令人窒息的画面，这幅画的名字就是——万马齐喑。

　　经济与股市龟兔赛跑

　　在经济高速增长的年代，股市没有同步正向发挥经济晴雨表的作用，说明经济和股市起码有一个得病了，而且病得不轻，或者两者都得重病了，只是病症不同而已。现在经济有可能进入下降趋势，那么有什么理由能指望股市逆势表现呢。一个更大的可能性是，经济和股市正在进行一场龟兔赛跑：经济是乌龟，包袱沉重，支撑身体的四肢有短板，反应迟钝，步履沉重，表现为经济缓慢下行；股市是兔子，机敏的大耳朵、大眼睛和嗅觉扑捉到了危机，传达到弹跳有力各有分工的四肢，表现为股市快速下跌；两个同向运行，股市率先跌到位，探到底部，然后慢慢震荡盘底，等到经济也终于下探找到支撑后，经济与股市重新找到各自的平衡，并最终实现同向正相关运行，经济增长支持股市上涨，股市上涨为经济健康运行配置资金和提供进一步增长的动力。

　　三驾马车疲态尽显

　　持续多年的两位数经济增长，全赖投资、出口、消费三驾马车的拉动。现在，这三驾马车疲态尽显。

　　投资方面，全社会固定资产的投资高潮已经过去，即使现在再来个四万亿，也面临着无处可投的窘境，除非你摆明了要浪费。而一枝独秀的房地产投资，在我看来也走到尽头了。不用讲什么大道理，只要承认空置率确实高，那么继续盖空房子的投资就不可能有持续性。此外，高耗能高污染行业的关停并转去产能，不仅不是增加投资，反而是为过去的投资冒进做减法。

　　出口方面，随着人民币的持续对外升值，加上国内用工、房租等各种成本上升因素，大量的加工贸易企业停产倒闭或外迁，长三角、珠三角的产业已经出现空心化。出口贸易在2013年就显露出衰态，如果再剔除假贸易的水分，今年出口贸易负增长并不是不可能的事情。出口萎缩将影响无数产业链和就业人口，为经济下行推波助澜。

　　至于消费方面，多年来，决策者一直希望以适度的通货膨胀、实际低利率甚至负利率政策来促进消费增长，但却事与愿违，效果不彰。真实原因是，全社会已经被房地产泡沫绑架了，老百姓增加消费心有余而力不足。

　　资本流出釜底抽薪

　　热钱流出，我相信早已开始了。因为对美联储量化宽松政策（QE）退出早有预期，我不相信进入中国股市的热钱非要等到美联储宣布正式退出QE以后才会撤出，一些资金会打提前量，提前抽身撤出应该是理性的选择。去年12月以来的股市下跌，我的双年关悲观预期成为现实，热钱退出的影响不容小觑。至于一些外资品牌收缩关店、甚至宣布撤出中国市场；李嘉诚旗下公司抛售中国的房地产及在A股上市的唯一公司的股票，这些都可以视作外资陆续撤出中国市场的预演，是一些先知先觉之人快人一步的选择。市场中人，不能忽视这些信号，不能做掩耳盗铃式一厢情愿的乐观解读，当所有人都感觉到外资正在撤退、热钱正在流出时，八级地震已经爆发，逃生已经来不及了。

　　不断需要“改善生活”的创业板、中小板大小富豪们，今年将会不出所料地继续加大减持的力度。经济和股市都面临着无数的抽水机和大鳄，犹如釜底抽薪，沸腾只是暂时的，渐凉趋冷是趋势，彻底熄火也不是不可能。

　　货币从紧是股市紧箍咒

　　十多年货币宽松的恶果是货币如洪水猛兽，所过之处鸡犬升天，一片狼藉。央行目前执行的稳健货币政策，就是在源头上确保不再大规模放水，在流通环节通过准备金率和公开市场操作限制货币的创造功能，对冲热钱流入，减少货币在金融体系里的空转，提高流通效率和效力，引导资金流入实体经济。不过，无论稳健还是适度从紧，资金紧张将成为常态，市场利率将长期在高位运行，追求安全和高收益的资金将从股市的资金蓄水池里源源不断地流出，抽水效应将向下牵引指数。资金紧张没有牛市，利率高企也没有牛市，这是资金和股市之间的铁律。

　　房地产是最大悬念

　　银行股集万千宠爱于一身，业绩好，分红好，有汇金呵护，有国家信誉担保，股价已经普遍跌破净资产了还没有止跌的迹象。为什么会这样？各种解读五花八门，我觉得唯一说得过去的解读，就是对它未来资产质量的担忧，这种担忧追根溯源不能不追溯到房地产业，包括各级政府的平台贷款违约风险也最终都与房地产业有千丝万缕的联系。我认为，银行股低迷反映了股市上的资金对房地产泡沫破裂的一致预期和超前反应，这种预期在房地产股票上也同步反应出来了。

　　2013年6月份的市场低点之后，房地产股整体几乎没有像样的反弹，而是屡创新低，许多房地产股已经接近净资产的价格了，接下来出现破净股在所难免。如果房地产泡沫破裂，将有一批房地产公司被淘汰，上市的房地产股将会出现破产案例，房价下跌将会催生出许多“负翁”，银行的坏账将会增加，会不会有银行被拖垮也不能掉以轻心。

　　银行和地产将是一对难兄难弟，在吹泡沫时既同甘过，泡沫破裂时共苦也将难免；产业链上的其它蚂蚱如建筑、建材、家具、装饰装修、园林绿化、家用电器等行业也一荣俱荣、一损俱损，没有哪个能够独善其身。股市上的这两大板块与相关依附板块的同时沉沦，对指数的杀伤力和拖累不可低估。所以，2014年最大的悬念是，房地产业是继续高歌猛进演绎神话，还是戛然而止曲终人散？对应的局面是泡泡乱飞还是一地鸡毛？让我们拭目以待。

　　注册制是中国股市的救赎

　　中国股市成长二十多年，还不能自理自立，这时，管理层明确注册制的改革方向就显得非常及时了。但需要注意的是，注册制的彻底落实，必然对现有市场格局造成巨大冲击，市场将在震荡中重新寻找新的平衡。而我认为，既然确定了注册制的方向，有波折和意外很正常，只要大方向正确，就要坚定不移地走下去，确保执行到位。开弓没有回头箭，希望肖主席掌舵的新一届证监会毫不妥协地将注册制推动下去，同时坚定不移地推进退市制度的落实。

　　这两项制度应该是相辅相成的，注册制就是做手术矫正，退市制就是清疮割烂肉，双管齐下，毫不动摇，绝不妥协，直到重塑出一个健康、完美的市场。

　　（作者系资深老股民，雪球网网友）