国海富兰克林：风险仍在积累 需靠改革化解

　　昨日，临近尾盘，创业板大幅跳水，沪指也出现跳水，未能形成“五连阳”……

　　昨日，个股普跌明显。自周二银行股集体拉升带动股指上扬之后，昨日午后盘中再现银行股集体拉升，银行板块涨幅一度超过3.2%，这带动了沪综指一改此前犹豫不决的走势启动上扬，不过其他的行业并未有效跟涨。

　　国海富兰克林2014年年度及第一季度投资策略报告表示，展望2014年，宏观经济将结束短暂的反弹，重新步入增速下降的通道，而过往发展中累积的风险仍未消除。三中全会的改革春风令人振奋，但考虑到改革本身的复杂性以及破局后的阵痛期，不会出现立竿见影的效果。判断中期市场走势将维持震荡局面，“寻觅新经济+改革历史积弊+守住增长底线”会是未来几年的投资线索，主题投资的机会较为明显。

　　流动性方面。在资本流入与外汇占款投放放缓的大背景下，放松流动性将变成央行调控的新常态，但央行的放水和流动性水位下降很可能相伴而生(资本外流)，如同过去十年收紧与水位升高的关系一样。而在内部结构上，地产和基建投资的融资需求，通过影子银行等渠道，来竞争本不宽裕的流动性。非金融部门因期限错配产生的资金饥渴，直接地传导至银行间市场，这也是近期”钱荒”频发的诱因。

　　国海富兰克林指出，从2014年的短周期观察，经济回升受到制约，将重回增速下降的通道。原因如下，(1)基建投资受负债积累和现金流制约；(2)房地产长期需求有见顶的标志，短期销量低迷影响投资；(3)消费仍然受到收入下降以及反腐的持续影响，但是考虑到对民生的关注，基本平稳；(4)稳增长政策下的补库存的贡献可能逐渐消失。而从经济增长质量来看，驱动力主要来自投资，可持续性较差。房地产既拉动了中游的增长，也是政府基建的资金池，是投资的主要动力。房价的继续提升，是宏观的主要风险之一，其他如劳动力人口下降，产能过剩，债务积累等，经济的中长期风险依然在积累，需要改革来化解。

　　股票市场方面，经济的“新常态”会对投资策略产生较大影响。市值权重占优的传统周期性板块有业绩无未来，难有趋势性的机会；新兴行业充满希望，但短期内看不到在经济上独当一面的能力，相关上市公司也缺少坚实的业绩支撑。在经济回落的背景下，成长股失速的风险较高。    证券主持 尹武