中信证券：风格转换时机显现 但市场运行趋势难改

　　优先股进一步推动风格转换,低估值蓝筹迎来交易性机会。优先股试点的正式推出可能加剧大盘蓝筹股的主题性炒作机会，包括银行、电力、交运、煤炭、地产、建筑等行业直接受益与优先股试点，在近期创业板相对于主板的持续良好表现已经基本消失的背景下，可能进一步推动风格的转换。但是我们认为其难以改变市场运行趋势，总体来看更多为银行等行业层面的短期主题性投资机会:1)首批进行优先股试点可能以银行及能源公司为主，其股息率较低,缺乏流动性，而且银行优先股具有不可累积的特点、对于一般投资者吸引力较弱,以保险等特定投资者为主，其并不会成为主流的融资工具，因此对整体市场作用也有限;2)正式稿取消了上市公司发行可转股优先股,这比早先市场传闻的公开发行不可发行可转股优先股的政策更为严厉。虽然长期来看降低了优先股对于股市可能的负面影响，但是短期将削弱优先股回购的主题性投资机会,包括地产、建筑等行业。

　　新股制度微调出台预示着IPO即将开闸,结合超募放开,对股市短中期利空。此次新股发行制度微调主要集中在三大方面:1)放开超募限制,限制老股转让比例;2)监管层面,强化配售监管,规范网下定价,加强事中事后监管;3)强调中小投资者保护,增加网下配售向网上配售回拨力度。长期来看整体改革是有利于资本市场的,取消超募是符合市场化方向的,老股转让比例的降低也有利于长期公司治理质量提升。短期来看,虽然放开超募更多是对于资金需求结构的改变,但是由于前期证监会对老股转让的窗口指导实质上限制了投资者对于新股的需求。而此次放开超募后老股转让比例会自然下降,证监会对于总体新股需求的限制也将有所放松,因此对于单只股票而言,新股对股市的资金需求将出现自然抬升。在IPO即将开闸的状况下,总体资金需求会有所上升,对短中期市场造成负面影响。预计首批上市的已过会的28家企业融资需求在200亿元左右。

　　创业板一揽子改革短期利空创业板指数。证监会发布了6个层面的创业板改革方案，其中较为重要的是降低创业板IPO的财务指标要求与创业板再融资方案。再融资方面,推出小额快速的定向增发机制，但是对于分红率、资产负债率与历史募资状况有要求，主要是为了防止不以公司发展为目的的公司企图借再融资随意圈钱的状况发生。总体来看，在改革之后创业板股权融资将提速，降低创业板公司稀缺性。一方面，将直接对创业板流动性造成负面影响，另一方面，将打击市场对于创业板的情绪。虽然一揽子改革中也强调了严格执行退市制度与不允许借壳上市，有助于推动不符合上市条件的创业板公司退市，但是叠加上IPO开闸、优先股使得蓝筹股吸引力增强、宏观流动性收紧等因素，创业板短中期将受到负面影响。当然长期来看，一揽子改革方案对于创业板利大于弊。

　　投资建议:证监会一揽子改革将加速市场风格转换,但难以改变市场运行趋势。在目前房地产再融资放开,市场频有稳增长政策可能出台的传闻、宏观流动开始呈现收紧态势的状况下,小盘股相对于大盘股表现相对乏力的状况下,证监会一揽子改革政策将进一步推动市场风格转换:一方面,IPO可能的开闸、创业板IPO条件放松与再融资放开利空于创业板,另一方面,优先股试点的正式推出可能进一步加剧银行等大盘蓝筹股的主题性炒作机会。但是总体来看,我们认为一揽子改革政策难以改变市场运行趋势:1)优先股方案取消上市公司优先股可转股,弱于前期市场预期,将削弱以房地产等行业为代表的优先股回购的主题性投资机会,首批优先股发行以银行为主,并不会成为市场主流融资方式,对大盘利好有限;2)IPO即将开闸与超募的放开将对股市流动性与投资者情绪造成一定负面影响;3)创业板股权融资提速将直接负面影响短中期创业板指数。