创业板或陷融资跑路“死循环”

　　最近几个交易日，A股市场风云突变，伴随创业板指数的破位，持续了一年多的结构性行情初露败像。与股价的大面积下跌相对应，创业板两融标的股的融资偿还力度也在3月27日之后大幅增加。分析人士指出，创业板相关两融标的未来很可能陷入“股价下跌——融资跑路——股价进一步下跌——更多融资偿还”的怪圈，在股价调整到位之前，融资偿还与股价下跌构成的死循环短期可能无解。

　　股价破位

　　创业板融资“大跑路”

　　结构性行情几乎是投资者在过去一年唯一的获利源泉，不过以创业板指数破位为标志，成长股的结构性行情目前大有偃旗息鼓的态势，创业板股票也由此成为融资偿还的重点对象。

　　3月27日，创业板指数下跌3.50%，收报1367.96点，一举击穿被众多投资者视为重要短期支撑位的1380点关口；在大幅下跌后，创业板指数3月28日进一步下跌2.74%，而此后两个交易日的反弹不仅幅度有限，且成交量也明显低迷，从而宣告创业板指数本轮向下技术性破位有效。在指数破位的过程中，创业板内个股也出现大幅杀跌，持续占据最近几个交易日深市跌幅榜前列位置。

　　由于趋势交易特征明显且操作杠杆化，创业板股价的大幅调整令两融市场掀起了一股创业板融资偿还的浪潮。统计显示，3月27日至3月31日期间，34只创业板两融标的股共计发生融资买入23.39亿元，出现融资偿还26.32亿元，融资净偿还额高达2.93亿元。与全部700只两融标的股进行比较，3月27日以来，全部两融标的股的平均融资净偿还额为168万元，而34只创业板两融标的股的平均融资净偿还额为863.23万元。这意味着，在最近几个交易日，创业板平均融资净偿还力度是全部两融标的股的5倍，成为融资跑路的主要领域。

　　从具体个股看，在34只创业板两融标的股中，仅有10只个股在3月27日以来实现融资净买入，其余24只标的均出现了不同程度的融资净偿还。其中，华谊兄弟、乐视网、燃控科技、碧水源和神州泰岳的期间融资净偿还力度最大，分别达到了7952.19万元、6555.73万元、3899.99万元、3553.69万元和3341.35万元。

　　趋势不佳

　　融资偿还“潮起难落”

　　值得注意的是，创业板3月27日以来发生的融资偿还，虽然相对于同期市场明显偏高，但与不少创业板股票自身较大规模的融资余额相比，只能算是冰山一角。统计显示，多数创业板股票3月27日以来的融资净偿还额仅相当于其当前融资总额的5%左右。这意味着，如果创业板下跌趋势延续，相关个股融资偿还压力仍有大幅增加的空间，从而形成融资偿还与股价下跌的负反馈怪圈。

　　令人感到忧虑的是，创业板股票未来一段时间继续调整的概率仍然很大。首先，当前创业板整体市盈率（TTM）仍然高达58倍，个股“市梦率”的情况比比皆是，尽管去年年报显示创业板业绩增长情况在A股市场中最为突出，但业绩增速远远不能覆盖暴露出的估值风险，阶段价值回归难以避免。其次，去年下半年以来，创业板上涨已经彻底沦为资金推动的行情，资金运行有较强惯性，创业板指数破位说明此前的正向推动已经发生明显逆转。再次，4月IPO重启几乎没有悬念，作为与新股行业、股本特点最为相近的品种，创业板受新股发行的冲击最明显，此前的稀缺性溢价将在替代效应下进一步收敛。最后，由于政策、估值等原因，近期大盘蓝筹股更受资金青睐，在存量资金博弈的环境下，资金加大配置蓝筹股的前提，必然是卖出创业板等小盘成长股。

　　总体来看，创业板风险只是刚刚暴露，未来下行趋势相对明确，这对此前大量驻扎在该板块内的融资盘将构成持续冲击。分析人士指出，融资的杠杆特征决定了此类资金对股价调整的承受力更差，预计创业板融资偿还潮很难就此停止，而这也会对股价构成进一步的负面冲击。